跟Facebook算算賬

美國科網股今年表現不俗，因為股票的供應較往年大減：今年科網股上市及以股票進行收購的總金額僅為去年三成。在這陣升浪中，Facebook（面書）的股價在今年上升了三成多，市值躍升至3000億元（美元．下同）。筆者就此跟面書算算賬，看看這3000億元到底有多少是「啤酒泡」。

面書於2012年上市時的市值約為1000億元。在上市3年半後，面書的用戶增幅基本上穩定下來，每年約為15%至20%，因此現時的賬目較以往容易估算。在第三季，面書的日常用戶（daily active users）為10億，而當中絕大部分都有用手機上面書。面書現時有九成收入都是來自廣告費，第三季的稅後盈利為9億元，亦即是一年大概可賺35億至40億元。如果乘以20倍市盈率，廣告業務的市值便約為700億至800億元。

不過，面書的廣告業務的確有其獨特之處，因為它能按照用戶的習慣而安排更貼切的廣告，為其客戶帶來價值。例如面書第三季的廣告數量按年下跌一成，但每個廣告的收費則大升六成。

九成收入來自廣告費

面書在美加的ARPU（Average Revenue Per User）約為10元，但在歐洲為3至4元，而亞洲則僅為1至2元。這些數據都反映出面書的廣告業務尚有不少增長空間，前景不俗。好了，就假設面書的廣告業務市值為1000億元，那麼餘下的2000億元到底在哪裏？

未使出網上遊戲板斧

面書平均每季都約有將近三成的開支為R&D（研發），而這主要包括虛擬實景（virtual reality）及廣告科技。虛擬實景其中一項能賺錢的應用為遊戲機。世界上大概有2億至2.5億人有一部X-Box、PlayStation或Wii。就算面書能以虛擬實景從這2億人每人身上賺100元，這亦不過是200億元，跟2000億元相距甚遠。面書在提到虛擬實景時還三番四次強調這是一項長遠投資，因此上述的200億元其實尚未算及折現率。面書的另一個願景是Aquila，這基本上是在高空放無人飛機，讓偏遠的地區都能接收到互聯網。此項目雖然能造福社群，但對股東的回報可能有限。

面書是個有10億活躍用戶的社交平台。它在2013年以10億元收購Instagram，在2014年以190億元收購WhatsApp。它亦曾試圖以30億元收購Snapchat，但遭到對方拒絕。這一連串的收購都是以壯大及鞏固其社交平台為目標。直到目前為止，大部分平台主要都是靠網上遊戲及廣告賺錢，例如騰訊（00700）在第三季有54%和19%的收入都源自這兩項業務。面書暫時尚未真正使出網上遊戲這道板斧。

面書這一類社交平台的角色是一個連接者，長遠而言要賺大錢，它必然是從各項連接中賺取微薄的溢利，而它的連接面則必須要夠廣。面書本身掌握的是用戶的數據及生活習慣，它不可能掌握所有新科技，因此必須更廣泛地跟其他科技公司合作，藉此賺取用戶的錢，然後再跟這些公司分紅。阿里巴巴和騰訊涉足多個不同的行業，其目的之一便是要實現及釋放其平台的價值。現時的世界經濟規模約為80萬億元，如果面書能從這80萬億元中的1%賺取0.1%，這便已經是8億元。

從一個投資者的角度而言，現時最關鍵的問題是面書在廣告以外的業務是否值2000億元。筆者認為，這並非不可能，但此時還繼續看好面書的股票，實在需要點想像力。