高檔消費股回暖需時

中國內需市場是個歷久常新的投資概念，內需股在任何市況下都有分析員着力推薦。當大國中產崛起，人均收入不斷攀升，「有買貴、無買錯」的思維一度充斥着整個內需板塊。在二三年前，幾乎沒有投資者認為內需股的盈利會下跌，最壞情況亦只是增長放緩而已。

轉攻中檔市場

不過，老外有云：never say never。高檔消費的店舖無論在香港或內地都擴張得太快，當內地經濟減速，政府雷厲風行地反貪腐，需求一旦稍為落後，商舖便要打折促銷，同時成本又上漲，令盈利下調。英皇鐘錶珠寶（887）去年盈利挫37%，周生生（116）下跌10%，亨得利（3389）微升3%。正所謂危中有機，這次回調到底是否買入高檔內需股的良機？

亨得利去年有72%的零售額來自內地，26%來自香港。集團零售分店從405間，增加至452間，但收入卻只微升7%，反映同店銷售增長疲弱，歐羅偏弱亦令不少內地豪客轉移到歐洲「血拼」；管理層預期，高檔鐘表市場最快明年才會恢復，並暫停開設專售高檔表的門店。中檔表所受的影響相對較低，去年零售額依然錄得22%增長，亨得利亦計劃在二三線城市加設40至50間分店主攻中檔產品，以減輕對高檔產品的依賴。

零售額去年雖然微升7%，但存貨及應收賬兩者皆上升23%，淨負債更由3億元人民幣，上升至13億人民幣。在盈利上升5%下，管理層卻把股息大削38%，然後再十股送一股紅股，作為削股息的「補償」，盡量保存現金。作風如此保守，反映管理層對高檔內需市場有一定戒心。如果今年高檔消費依然疲弱，亨得利轉推中檔產品需時，期間成本又繼續上漲，今年盈利隨時微跌。

英皇鐘錶的主要市場是香港（佔零售額八成）。集團營業額去年只上升11%，跑輸租金及行政成本，所以盈利及股息分別大跌37%和36%。英皇鐘錶今年年初已進駐新加坡及設立分店，並把東南亞（如泰國及馬來西亞）列為新增長亮點，這似乎是暗示對在香港和內地擴張並不樂觀。

英皇鐘錶去年香港分店由18間增加至21間，但當香港旺區高檔消費店舖已如7-11一般，街頭街尾有一間，新增店舖理應有限；內地分店則由57間縮減至54間，反映管理層對中國市場較為審慎。去年高檔產品由於需求下降而價格回調，但中檔產品則需求較堅固。

香港和內地市場分別佔周生生零售額的68%和31%。金價去年疲弱，周生生折扣促銷及租金上漲令盈利和股息下跌10%和8%。香港去年的零售額及同店銷售增長分別為14%和9%，但年內租金卻大升33%。最有趣的是，周生生在將軍澳開了新分店，這完全反映出高檔消費「總有一間在附近」的激烈競爭。內地年內零售額及同店銷售增長為24%和5%，分店數目由232間，增加至274間。

周生生的高檔產品亦要減價促銷，中檔產品卻較平穩。管理層表示，去年年中已決定減慢開店步伐，今年亦將嚴格選址及放緩步伐，計劃年內在內地開店限於50間之內，但未提及香港開店計劃，僅指今年2月旺角中心一期有一間新店開業。

租金壓力明年始降

亨得利及英皇鐘錶今年的預測市盈率皆為10倍，但鑑於盈利缺乏動力，股價今年相信將繼續偏弱，情況到年底方改善。周生生的金飾銷售相對較為平穩，預測市盈率為12倍，反映其增長動力相對較強。香港樓價已經在下調，隨着美債孳息上揚，筆者不排除租金在明年開始下跌。高檔消費才轉弱沒多久，回暖恐怕並非一時三刻的事，現階段毋須急着吸納。