Tuesday, 2 April 2013

高檔消費股回暖需時


中國內需市場是個歷久常新的投資概念,內需股在任何市況下都有分析員着力推薦。當大國中產崛起,人均收入不斷攀升,「有買貴、無買錯」的思維一度充斥着整個內需板塊。在二三年前,幾乎沒有投資者認為內需股的盈利會下跌,最壞情況亦只是增長放緩而已。
轉攻中檔市場
不過,老外有云:never say never。高檔消費的店舖無論在香港或內地都擴張得太快,當內地經濟減速,政府雷厲風行地反貪腐,需求一旦稍為落後,商舖便要打折促銷,同時成本又上漲,令盈利下調。英皇鐘錶珠寶(887)去年盈利挫37%,周生生(116)下跌10%,亨得利(3389)微升3%。正所謂危中有機,這次回調到底是否買入高檔內需股的良機?
亨得利去年有72%的零售額來自內地,26%來自香港。集團零售分店從405間,增加至452間,但收入卻只微升7%,反映同店銷售增長疲弱,歐羅偏弱亦令不少內地豪客轉移到歐洲「血拼」;管理層預期,高檔鐘表市場最快明年才會恢復,並暫停開設專售高檔表的門店。中檔表所受的影響相對較低,去年零售額依然錄得22%增長,亨得利亦計劃在二三線城市加設40至50間分店主攻中檔產品,以減輕對高檔產品的依賴。
零售額去年雖然微升7%,但存貨及應收賬兩者皆上升23%,淨負債更由3億元人民幣,上升至13億人民幣。在盈利上升5%下,管理層卻把股息大削38%,然後再十股送一股紅股,作為削股息的「補償」,盡量保存現金。作風如此保守,反映管理層對高檔內需市場有一定戒心。如果今年高檔消費依然疲弱,亨得利轉推中檔產品需時,期間成本又繼續上漲,今年盈利隨時微跌。
英皇鐘錶的主要市場是香港(佔零售額八成)。集團營業額去年只上升11%,跑輸租金及行政成本,所以盈利及股息分別大跌37%和36%。英皇鐘錶今年年初已進駐新加坡及設立分店,並把東南亞(如泰國及馬來西亞)列為新增長亮點,這似乎是暗示對在香港和內地擴張並不樂觀。
英皇鐘錶去年香港分店由18間增加至21間,但當香港旺區高檔消費店舖已如7-11一般,街頭街尾有一間,新增店舖理應有限;內地分店則由57間縮減至54間,反映管理層對中國市場較為審慎。去年高檔產品由於需求下降而價格回調,但中檔產品則需求較堅固。
香港和內地市場分別佔周生生零售額的68%和31%。金價去年疲弱,周生生折扣促銷及租金上漲令盈利和股息下跌10%和8%。香港去年的零售額及同店銷售增長分別為14%和9%,但年內租金卻大升33%。最有趣的是,周生生在將軍澳開了新分店,這完全反映出高檔消費「總有一間在附近」的激烈競爭。內地年內零售額及同店銷售增長為24%和5%,分店數目由232間,增加至274間。
周生生的高檔產品亦要減價促銷,中檔產品卻較平穩。管理層表示,去年年中已決定減慢開店步伐,今年亦將嚴格選址及放緩步伐,計劃年內在內地開店限於50間之內,但未提及香港開店計劃,僅指今年2月旺角中心一期有一間新店開業。
租金壓力明年始降
亨得利及英皇鐘錶今年的預測市盈率皆為10倍,但鑑於盈利缺乏動力,股價今年相信將繼續偏弱,情況到年底方改善。周生生的金飾銷售相對較為平穩,預測市盈率為12倍,反映其增長動力相對較強。香港樓價已經在下調,隨着美債孳息上揚,筆者不排除租金在明年開始下跌。高檔消費才轉弱沒多久,回暖恐怕並非一時三刻的事,現階段毋須急着吸納。

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