友邦有得升

筆聞集既以分析金融股為主，現今友邦上市，筆銘豈可不評？

友邦始於上海，於二戰後遷移至香港，其後漸漸擴展至東南亞，可謂紮根亞洲多年。該集團約有六成盈利來自香港、新加坡和韓國等成熟市場，而餘下四成則主要分布於東南亞各國，如泰國和馬來西亞等。友邦的亞洲增長亮點為人所共知，筆銘也不欲多談，下文略過不表。

定價合理 適合長線投資

早前保誠圖以350億美元收購友邦，但因出價過高而缺乏足夠股東支持，最終被迫告吹。友邦目前的上市意向價為每股18.38至19.68港元，集資285億至305億美元，大概相當於1.23至1.32倍內涵值和16倍市盈率。依筆銘粗略推算，友邦的香港、新加坡和韓國業務約值1.0至1.2倍內涵值，而東南亞業務則約值1.5至1.7倍內涵值。因此，筆銘認為友邦上市定價合理，有一定吸引力。

現時於本港上市的壽險股以中人壽（2628）和平保（2318）為主，而兩者估值皆於兩倍內涵值以上，反映市場對其增長前景寄予重望。中人壽於2010年中期業績中的新保單價值升幅較市場預期低，令一些投資者擔心該股的增長潛力不足以支撑其高昂的估值，因而股價在過往數星期走勢偏弱。依筆銘拙見，友邦若以1.23至1.32倍內涵值上市，估值中的增長預期不高，所以下跌風險理應不大。友邦較中資壽險股「穩陣」，同時又有一定增長，頗適合退体人仕長線持有。

最近，友邦任命保誠前掌舵人Mark Tucker為集團的執行董事長及首席執行官。此君年輕時曾為專業足球員，其後加入保誠由低做起，對保誠亞洲的業務遼如指掌。

風險不高 初步反應熱烈

有投資者甚至謠傳友邦上市後可能會供股反收購保誠，將後者拆骨，出售其英美業務。友邦則保留其亞洲業務，借助收購晉身成為亞洲保險業一哥，坐擁半壁江山。此事聽似天馬行空，但細想之下也是合情合理。當然，筆銘並無確實資料，只是純屬猜測，不能作實。

然而，友邦也並非無任何風險，筆銘於下文列出五點予讀者參考：

首先，這次友邦上市，AIG只是出售一半股份，大有惜貨而售，善價而沽之意。將來友邦股價若果走勢凌厲，AIG有可能大量配售餘下股份。

其二， AIG於2008年身陷財困時，各國保監為防止AIG抽走友邦的資本以應付AIG Financial Products的抵押需求，紛紛提出各類資本轉移限制，這可能影響到友邦未來的派息能力。畢竟，友邦並不是恒生（011），高息從來都並非其主要賣點，所以股息率不高幾乎是意料中事。

其三，友邦雖無太多次按和「有毒資產」，但是整體債券質素不高，尤其持有不少泰國政府債券。若果環球經濟步入雙底衰退，債券違約率可能會上升，影響盈利和資本狀況。

其四，現時的低息環境也不利保險公司的投資回報。

最後，友邦的資產負債表上有逾百億美元的遞延取得成本。

友邦上周二起展開國際路演，初步反應熱烈，在執筆時（周未）已錄得逾5倍超額認購。總括而言，友邦定價合理，整體而言風險不高，筆銘會考慮買入。