大勢尚未逆轉 投資仍須保守

金融市場上星期發生了兩件大事：1）歐盟拯救西班牙銀行；2）中國減息0.25厘。兩者雖然短期內都利好股市，但是卻不足以扭轉大局。

筆者暫時不再看淡（畢竟跌了這麼多，反彈是正常的），但卻又不敢看好，而大市成交稀疏正好反映投資者大多都按兵不動。

拯救行動不夠徹底

歐盟以千億貸款的形式拯救西班牙銀行，在短期內是好事，因為同一筆錢如果要西班牙公開在債券市場上融資，恐怕並不容易。

IMF估計在較為嚴峻的情況下，西班牙銀行的資本缺口為370億，而千億足足是此數的兩倍有餘，在金額上亦理應足夠。不過，這次拯救行動一如歐盟以往的救市行動，不夠徹底。當中的問題有幾個：

1. 千億貸款增加了西班牙的債務，千億約為現時國債的13%。

2. 千億貸款地位比國債優先，間接令後者價值下跌（subordination）。

3. 上述兩點削弱了西班牙的融資能力，令西班牙可能要繼續向歐盟索取援助。打個比喻，就是吸毒吸上癮。

4. 千億貸款是先到西班牙手裏，然後再注資進銀行，而不是直接到銀行手中。兩者的差異在於前者會令國債的價值下跌，而銀行持有國債，資本狀況也就被拖下去。

因此，救銀行短期是利好，但長遠是否利好則值得深究。西班牙的問題依然不少，例如樓市仍未見底，財赤仍然高企，家庭和企業仍然在減債。大環境依然艱難。

中國減息作用有限

中國5月份的通脹為3.0%，比4月份的3.4%低，亦較預期的3.2%為好，令央行有條件提前減息0.25厘。經調整後，一年標準存款率為3.25%，而銀行的存款率最高可以是標準的1.1倍，即是3.58%。

不過，由於內地水緊，有不少所謂保本的信託產品可以比銀行的存款率高100至150點子，令今年銀行體系的存款增長極慢。為了防止存款流失，銀行只好把存款率定在標準的1.1倍左右。

在標準貸款率亦減了0.25厘的情況下，銀行為了維持息差，便有更大的誘因貸款予中小企，這亦和國策相符。

減息不能說是沒用，但整體上作用有限，而原因主要有兩個。

第一，如果通脹為3.0%，而一年的存款率約為3.55%，息可以繼續減下去，但是要大減則頗難。受到通脹的限制，減息放水只會是小放，而不是大放。

第二，民間借貸的確能夠幫助缺水的中小企，但是同時亦削弱了央行對信貸的控制。傳統銀行主要貸款予國企和大型企業，而民間借貸就側重中小企，這是兩個不同的市場。

因此，大勢尚未逆轉，投資仍須保守。有時候，不動比妄動好，反正正值暑假，外出走走也不錯。