美元避險功能未失

在金融海嘯前夕，有無數投資者不斷看淡美國經濟和美元，有不少人甚至認為，美元已經失去其避險功能。

諷刺的是，美國縱使位處金融海嘯的核心，但當市場開始恐慌時，資金依然是流進美元；就算美元已經千瘡百孔，但爛船也有三斤釘，時至今日，它依然是主要的避險貨幣。

「霸權」消失不會一時三刻

其實，美國的確了不起，能夠在過去數十年一邊印銀紙，但另一方面又有辦法使這些新貨幣獲得吸納（主要是靠中國和各項金融資產）。中國在過去十多年以出口外銷推動經濟，賺取大量美元後被迫買入美國國債，令美國在不斷有貿易赤字之時，美元又不至於崩潰。

與此同時，有不少新興市場的貨幣亦與美元掛鈎，因此要長期持有大量美元資產。這些國家是美元的「定海神針」，對確立美元的避險地位功不可沒。

一國的貨幣要有避險功能，其先決條件是發行國必須先非常安全。就算世界再亂，美國在其軍事優勢和外交話語權支撐下，亦不會輕易倒下。相對於其他大國，美國相對上是最安全的。美國千辛萬苦才建立了美元的霸權地位，如果美元在短時間內大跌，美國將不惜一切保住美元的價值，絕對不會容許美元崩潰。

美國擁有單一的決策體系，在處於危機時，能夠短時間內作出重大決定；相比之下，歐羅由有一批截然不同國家組成，任何決策需時甚久；日本的政治版圖更是支離破碎，首相有如走馬燈，較歐羅好不了多少。

在兵荒馬亂之時，市場的流動性普遍大減，所以流動性高是避險貨幣的次要條件。環顧各種貨幣，美元無論是交易量或流動性都遠勝其他貨幣。美國的股市和債市皆規模龐大，不少商品都是以美元定價，以美元計價的金融資產亦多不勝數，其他貨幣根本難望其項背。

同時，貨幣亦有網絡效應（network effect），當美元愈普及，就會有愈多人使用美元。由於美元的霸權地位已經確立，這並不會在一時三刻之間消退。

盛世可貶值 亂世難崩潰

筆者的淺見是，鑑於美元在未來數年似乎都不會有強勁的競爭對手，美元依然會是主要的避險貨幣。觀乎其他較大的貨幣體系，無論是歐羅、日圓和人民幣都不能取代美元的地位。歐洲和日本都需要落實大規模的結構改革，而中國金融市場的流動性遠遠不及美國，其他貨幣較為堅挺的國家（例如北歐）則規模太細。

就算美國接連錄得貿易和財政赤字，負債續增，這些都是長遠的結構問題，即是在太平盛世時，手上的美元可能會長期貶值。美國可以容許美元於數年內有秩序地拾級而下，但是在亂世時卻絕不會容許美元崩潰。美元的避險功能縱使不及當年，但它依然是貨幣中的「避險王者」，恐怕只有黃金方能與其匹敵。