渣打應盡早削股息或供股

問：什麼時候投資銀行股最合適？
答：當經濟有溫和增長，利率逐步上升，銀行淨息差擴大，貸款略有增長，壞賬撥備減低，而成本又不失控時，盈利便能大升特升。在金融海嘯前，藍籌銀行股給予不少投資者防守性強的假象，但最終大家都發現銀行股的周期性可以很強。買藍籌銀行股收股息的策略絕對是過時。渣打（02888）上星期公布半年業績，該行稅前盈利按年下跌兩成，股本回報亦由13.3%下滑至10.4%。
從理論層面的角度而言，這跟股本成本相若，即是渣打管理層並沒有為股東創造任何價值。管理層早已在6月向投資者示警，因此盈利跌兩成早已是意料之中。這兩成跌幅分別來自收入下跌了5%，成本持平，再加上撥備上升。渣打在韓國的業務虧損1.3億美元，並正努力省減成本。渣打的貸款撥備亦受內地一些不當的商品融資影響。在投行方面，外滙業務的買賣差價收窄，而且企業減少了利率方面的對沖，以致收入下降。
核心一級資本比率僅10.7%
分析員預測渣打今年每股盈利僅為14港元。如果利率在未來幾年逐漸上調；同時，渣打又有狠削成本的能耐，未來兩三年盈利增長一兩成理應不難。儘管渣打的業務側重新興市場，理論上增長潛力龐大，但估值的溢價亦理應有限。渣打在半年結時的核心一級資本比率僅為10.7%，而一些監管機構提出的新計算方式會將這10.7%再往下推。因此，就算市場有機會，渣打跟本沒有大舉進攻的條件。原理上，渣打應以擴大息差為首務，並收緊放貸條款，因為單單是新的監管條例便已經令風險加權資產增加。
以一家跨國的大型銀行而言，渣打的資本狀況並不理想。渣打現時的派息比例為四成多，而剩下的盈利雖然能推高資本比例，但是風險加權資產亦同步上升。在未來幾年，銀行如果沒有起碼11%至12%的比率，必然被監管機構金睛火眼地盯着。現時渣打在損益表的貸款撥備約為60點子，而在資產負債表上的撥備為壞賬的六成。在當前的宏觀環境下，這兩者都未算理想；同時，渣打亦有被監管機構指控洗黑錢，繼而有被罰款的風險，該行在兩年前已經曾被罰7億美元。
實際上，渣打如果不供股，單靠每年的盈利，資本比率的增幅有限，這根本是拖着增長的後腿。因此，盡快削股息或供股，有一個新開始，其實是件好事。在供股後，如果利率開始調升，經濟漸漸復蘇，這便是投資銀行股的好時機。有鑑於此，筆者的建議是先靜待壞消息出盡，然後才考慮是否買入其股票，這才是較為穩妥的做法。在出壞消息之時，股價總會低沉一段短時間，屆時便不愁沒機會。