當人民幣變人民弊

大家近年行街時，有沒有試過途經一些商舖，你走進去看看他們做什麼生意，然後你看來看去都搞不明白他們如何交租？香港的地舖是以萬計，理論上租金應該起碼以幾十萬元計。如果交不了這個租金，現時的舖價又是靠什麼支撐？另外，大家又覺不覺得香港有大量上市公司持有以億計的賬面資產，這些資產帶來的現金流有限，但公司市值卻依然高企？好了，唔講地產和股票，就算是的士牌，日夜更的車租是如何支撐700萬元的市區的士牌價？

失信心制度便崩盤

傳統金融理論認為，計算資產價格是看兩個數：1）未來現金流，2）折現率。香港有大量有價有市的資產，但這些資產的現金流卻不多。根據瑞銀估計，香港的3335個UHNW（3000萬美金以上淨資產）持有整個城市60%的財富，而他們的財富主要來自資產升值。從貨幣層面來看，當貨幣供應不斷增加，資產價格便會上升。換句話說，如果掌控了貨幣政策，資產價格便能人為地造一個價出來。好了，既然如此，這個「造價」的遊戲是否能無止境地進行？到什麼地步才會爆煲？讓我們先坐一下時光隧道，返回1715年的法國。1715年的法國剛經歷了西班牙王位繼位戰，負債纍纍，而此時鬼才經濟學家 John Law（下稱約翰）毛遂自薦為政府解決問題，動了兩個大手術。

第一，John 認為貴金屬貨幣制度的局限性太大，轉用紙幣便能通過增加貨幣供應推動經濟。他隨即在1716年成立了中央銀行發行紙幣，不同面額的紙幣可以兌換相應的金銀。政府亦立法確立紙幣的地位，例如人民可以用紙幣代替金銀交稅。第二，法國政府將美國殖民地的25年開發權讓給Mississippi Company。約翰在1717年將這家公司上市，並不斷將公仔紙賣予人民。鑑於地域界限，而且當時資訊並不流通，約翰便經常在報紙上老吹，將公司前景有幾大誇幾大。除此之外，約翰當然有親自落場操控股價，亦容許民眾孖展買股，不斷將股價推上去。

約翰的組合拳是一邊印銀紙，一邊推高股價，法國人民瘋狂炒股，大家都不事生產。然後，公司在股價高位時發行大量新股，吸了一大筆錢，並以此償還國家的債務。

當股價不斷上升，有一部分聰明的投機者開始套現，用資金買入土地保值，而地價因此狂升。由於約翰不斷印銀紙，民眾對紙幣失去信心，大家都向中央銀行贖回紙幣相應的金銀。為了穩住大家對紙幣的信心，約翰甚至在市面上贖回紙幣，並在公共地方將其焚毀，減少流通貨幣，但這都沒有成功。當人民對紙幣失去信心，整個金融制度便開始崩盤。

其實，這上述一切跟中國現況是出奇地似。中央的司馬昭之心便是從股市融資減輕債務負擔，更像1715至1720年的法國一樣。現時官媒又何嘗不是日日老吹國企改革的前景。中央政府的國家隊美其名是支持經改，但基本上是操控股價。最近內地傳出有民眾排隊到銀行兌換美元，開始對人民幣失去信心，這便是金融系統崩盤的第一滴血。內地坐擁大量美元外滙儲備，理應能捱一段時間，未至於會瞬間倒下。發行紙幣可以推高資產價格，但發行紙幣亦須信用。一旦人民覺得持有人民幣變成了人民「弊」，則弊矣！