變革中的平保

中國平安（2318）保險終於在4月份交了成績表，2009年的盈利比去年同期上升八倍多，表面上可頒進步獎。筆者略為看了一下業績，認為無甚驚喜，無多大進步。盈利主要是受惠於Ａ股上升，而市升市跌不是平保管理層可以控制的。盈利於保險股而言可謂意義不大，分析保險股反而必須留意Ａ股指數和中國的債券市場。

記得剛剛入行之時，筆者的上司常說：「睇保險股其實好容易，股市升佢就升」。筆者當時覺得我上司「玩嘢」，但現在卻認為是金石良言，令筆者終生受用不盡。

在Ａ股市場的大幅上升之下，平保的帳面值在2009年上升了三成多。中國債市的息率也在下半年漸漸上升，一眾保險股也就起飛了。話雖如此，筆者認為平保在現水平並不十分吸引，主要因為沒有「故事」，而且估值也不便宜。

不能只看往績

在2006至2007年，中國保險股一度處於四五倍市帳率，但是卻貴得有原因。以往壽險股在高峰時，投資組合中幾乎有四分之一是股票，加上同期的Ａ股市場暴升，所以帳面值幾乎在一年之內便翻了一番，因此四五倍的市帳率也不算貴。但是今時不同往日，股票現時只佔平保投資組合中的一成一，加上Ａ股市場在這刻已經沒有以往暴升的條件，所以三倍多的市帳率是一點也不便宜。因此投資者不能只看往績，看見以前是四五倍市帳率，而今天是三倍多市帳率就決定買入。此一時，彼一時也。

平保現時的處境是「兩頭唔到岸」。平保的管理層在九十年代時便定下了綜合金融的策略是非常有遠見。可惜，發展銀行業務不是朝夕之事，平安銀行的規模還是太細。筆者認為平保走綜合金融企業的道路是被迫出來的。在中國的壽險市場中，中國人壽（2628）的市場佔有率長期以來一直領先，而平保就是老二，一直都被國壽騎在頭上。由於國壽的銷售團隊十分龐大，因此平保較難直接跟國壽競爭。

特色銀保混業經管

筆者認為平保的特色是在於平安銀行和保險兩者混業經管，可以交叉銷售。成為綜合金融企業是平保在九十年代時已經定下的策略。當時適逢興起銀行和保險混業經管，用銀行分行作為銷售保單的渠道在歐洲迅速普及。十多年後的今天，在法國和意大利等地方已經有六七成的保單是由銀行賣出，而傳統的壽險公司也只能跟銀行定下銷售協議，保單的銷售模式可謂起了重大的改變。

在香港，自從滙豐和恒生（011）在2003年加入壽險市場後，不少壽險公司的市佔率幾乎年年下跌。在十年之後的中國，平保如果只是依靠自身的銷售團隊，便很可能處於「挨打」的狀況。

發展平安銀行是一件不容易的事情，平保的管理層可謂任重而道遠。希望十年回首，平保的宏願能夠成功，開創一番新局面。