冰封三丈非一日之寒

踏入12月，工作漸趨清閒，工餘時還有點精力看一下書，實在不錯！筆銘有幸讀到劉詩平的《洋行之王－怡和》，該書資料詳盡，可讀性甚高。筆聞集今日且借古鑑今，從怡和的往史中總結一些教訓，供讀者參考。

怡和為四大洋行之一，早年業務主要紮根內地，自戰後始遷移至香港。由於有先行者之利，怡和老早便以廉價佔據了本港不少重要的策略性資產。以置地為例，自三十年代起便已是中環的大地主，頗具規模。怡和全盛時期的勢力之強，足以呼風喚雨，但最終也不敵華資。筆銘在此嘗試歸納出三大原因，淺析怡和有何失誤。

未能捕捉經濟周期

首先，怡和捕捉經濟周期的能力明顯不及華商。怡和的分散投資策略把一大部分資本調至海外，這不但沒有好好把握香港經濟的急速增長，而且由diversification（分散）變成diworsification（重複），這些零星分散的投資項目一般都回報不高。香港於戰後是片創造財富的寶地，如馮景禧於1967年香港暴動之時把資產調離本港，在多年之後依然後悔。除此之外，置地捉錯地產周期，在八十年代初過份進取，以至其後出現巨額虧損，以至負債急升。置地亦墨守成規，只投資於收租物業，反之華資卻專注於地產發展，兩者財富的滾存速度當然各異。

此外，怡和系一如當時不少英資企業，股權較為分散，結果成為華資的狙擊對象。華資由於一般以家族式企業為主，因此在供股擴張之餘亦十分注重控股權，反之英資的防人之心則較低。怡和在1980年痛失九龍倉，正正是由於股權分散，先後被李嘉誠和包玉剛在市場上收集。1972年在「置地飲牛奶」一役中，置地亦以換股方式收購牛奶公司，令大量置地股票流入散戶手中，為其後的置地收購戰埋下伏筆。這些策略性資產一旦失去，不易復得。

股權分散優勢盡失

最後，華資企業除了非常懂得借助股票市場拙壯成長，亦因有滙豐(005)之助而如虎添翼。以長實為例，在1973至83年共供股十三次，當中更有五次在1973年，股票市場為華資提供資金收購優質資產。當時滙豐銀行因應時勢，亦有意陪養一批華資企業家。李嘉誠得以入主和黃(013)，包玉剛成功收購九龍倉(004)，滙豐都給予兩者龐大的資金支持。華資商人既有此兩者之助，英資雄厚的資本再也不是絕對優勢。

有曰：「冰封三丈，非一日之寒」。依筆銘拙見，怡和失勢是由一連串錯誤累積而成。若果單單是捉錯周期，但負債不高，問題並不大。若果現金充足，有足夠彈藥打攻防戰，雖則股權分散也未必會痛失九龍倉。因此，企業應定立一系列的守則，而且嚴格遵守，不可偏離，盡可能減低出錯機會。以銀行為例，它們可以自訂核心資本必須高於8%，每年貨款增長不可高於15%等守則。做人講原則，做生意也必須講守則。怡和若能自律，可能至今依然能與華資爭鋒。