坐定定等運到

踏入2011年，投資環境依然複雜，相信今年的股市會繼續非常macro-driven。筆者想在此分享對內銀和內房股的一些拙見，而保險股則會稍後在保險補習社系列中才詳細探討。筆者無須為多賺點兒佣金而每幾個月就轉view，可以看遠一點，所以嘗試作一些中長線的分析，以供讀者參考。

內銀股的2011年預測市盈率現在只為八、九倍。以長遠前景而論，相信大部份人都會同意內銀股較歐美銀行秀麗，但目前內銀股的估值卻與它們相若，反映市場對內銀股有一定憂慮。首先，通脹是中央政府今年最逼切地需要解決的問題之一，國家的貨幣政策開始收緊，有可能令內銀股的盈利受壓。人民銀行在上半年加息的機會極大，而且有可能不對稱地加息，令內銀股息差受壓。七萬億的貸款額和調整傳款準備金也可能會限制貸款增長。在這三大政策風險之下，內銀股的短期盈利的確會受到影響，但卻又不至於令內銀股的估值降至和歐美銀行相若。

憂內銀抽水浪接浪

筆者真正擔心的是內銀股在2011年可能要再供股。西方在七八十年代漸漸開放銀行業，以致競爭愈來愈激烈，資本比率愈來愈低。

自金融海嘯以後，中央領導人希望把中國銀行業打造得像堡壘般堅固，因而對資本要求愈提愈高。若果在經濟低潮之時，銀行由於資本比率太低而關水喉，對經濟和民生的打擊必定極大。銀行體系要做到逆周期而行，在經濟低潮之時「放水」，先決條件是必須有雄厚的資本。

同時間，國內有不少資產在低息環境底下價格暴升，對銀行體系是一大威脅。當然，地方政府的融資平台問題也尚未解決。綜合上述因素，內銀股可能要再供股，因此其估值雖然便宜，但股價卻可能停滯不前，要到資本和供股的情況比較明朗時方能大升。亦由於估值便宜，筆者也看不到內銀股大跌的原因，估計其橫行的機會較大。

內房股由2009年第三季蟹行至今已經長達一年多，而期間樓價卻一直上漲。中央今年致力打擊通脹，因此極有可能加息，而且又大力推行經濟實用房。在政策組合拳拳如雨下之際，內房股表面上難睇好。然而，筆者相信這些負面因素大多都已反映在股價之上。

目前國內的利息依然低，國家統計局公布的通脹數字約為5厘，但實際通脹相信已達雙位數字（信常識好過信統計局）。央行就算再加息兩三次，實質利率也依然是負數，資金依然會流進房地產。

負利率樓價難下

新住宅供應在2009年由於之前有金融海嘯所以較低，而樓價在2009至2010年都穩步上揚，因此2011年的新住宅供應可能較多，減低負利率的威力。整體而言，內地樓價今年應該可以保持平穩，當中一線城市微跌，而二線城市則稍升。

內房股在2010年的走勢一如香港地產股，極受政策影響。中央一出招，內房股便應聲下跌，然後又再回升。筆者對此並不太擔心，因為中央打擊的主要是樓價過高，市民供樓負擔太重的某幾個一線城市。因此，在2011年選內房股應以避開這些城市為主，以分散在各二線城市者為佳。

長遠而言，內地的人均收入會逐年上升，鄉村的年輕人會湧向城市，新婚夫婦會搬出來住，情況跟香港的八十年代相若。未來十年的中國樓市大勢向好，所以應該逢調整入貨。內房股既然橫行了一年多，淨資產值折讓漸漸擴大，安全邊際已經足夠，不宜睇得太淡。只要2011年全國樓價不大跌，而淨資產值亦無須大升，單單是折讓受窄已經能令內房股有一定升幅。

投資一個行業的最佳時間永遠都不會是所有人都睇好之時。雖然內銀和內房股兩者都受不明朗因素困擾，但現時估值便宜，長遠都具投資價值，因此理應逢低吸納，耐心地坐定定等運到。