保險公司坐擁巨資，其一舉一動足以左右大市，是金融市場中一股不能被忽視的力量。由於壽險公司的大部分盈利是由投資得來，因此投資的成敗非常重要。依筆銘拙見，壽險業是個不斷賭身家的行業，只要有一次賭對了，賺到的錢可能比做正行生意做幾年還多。
壽險業其中一個特色是逆現金周期，也就是先收現金（保費），而賠款給投保人可能是數年之後的事，因此中間的空檔期便能把錢拿去投資，為空閒着的資金賺取回報。由於保險的估值是以內在價值為主，當保險公司賣出新保單時，內在價值便會上升，這當然會令保險公司側重保費增長。
保險是一盤由負債推動的生意，在保單賣出以後保險公司才會配以相應的資產，所以保險公司投資在什麼資產之上是視乎該公司賣什麼保單。例如，保險公司賠付金額的波動性頗大，若果一有像「911」般的大型災難便要賠償大量金額給投保人，因此投資在現金和一兩年的國債等流動性較高的資產比重較大。
保險公司的投資組合跟賬面值的增長有莫大的關係，而這也當然會影響到股價。以平保（2318）而言，在2007年高峰時，組合中幾乎有四分之一是股票，加上同期的A股市場暴升，所以賬面值幾乎在一年內翻了一番，因此4、5倍市賬率也不算貴。現時股票卻只佔平保投資組合中約一成，但市賬率依然4、5倍，而這一次炒的就是加息。
某程度上，保險公司有如一個大型的對沖基金，在不同的資產上押注，不斷賭身家。平保在2006至2007年時賭對了，賬面值便能翻一番，好過做正行生意。當然，保險公司也有賭錯的時候，近期的次按風暴正是一例。有些歐美公司因短期內損失大量資本而要供股或政府注資打救，以致股價暴跌。因此，投資保險股時也必須了解那些資產可能有泡沫成分，並避開持有這類資產的公司。
在國壽（2628）上市之時，其投資組合中竟然有將近一半是現金。在歐美壽險股的投資組合中，現金只佔少於一成。這正正是反映出當時中國的資本市場還在發展中的階段。以股票而言，上市公司不多，交投量不足，而且上落大、風險高。以債券而言，企業債年期太短，企業要借錢一般會到銀行，甚少發債。
在未來十年，中國保監將放寬對壽險公司的投資限制，國內的資本市場也會漸漸成熟，這兩者對投資回報都有利。
長遠而言，競爭將驅使各保險公司在投資上愈來愈進取，由現金轉到國債，由國債轉到企業債，以賺取更多利潤。在投資更進取、回報理論上愈高之時，資本比率的波動也愈大，供股的風險也相應增加。壽險公司正正就是要平衡兩者之間的風險，從中找到立足之地。
保險補習社系列．之四
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