重慶農商行（3618）在去年12月中上市，有「股壇金手指」之稱的惠理基金正是該股的基礎投資者之一，而Capital Group也在十二月尾買入1.6億股重農行股份，佔其H股股本比率7.3%。雖然有兩大基金場，但重農行上市當日亦只是較招股價微升4.8%，而至今股價表現也只屬一般。
簡單而言，重農行基本上是集西部大開發和農村金融兩者於一身的概念股。重慶市是中國四大直轄市之一，是西部工商重鎮，重工業尤其興旺，而近年也致力發展金融業。農村由於發展較為落後，金融服務滲透率低，因此長遠更具增長潛力。在預期未來每年有兩成多的增長下，以約十倍市盈率上市，按理應該非常吸引，但實際上超額認購卻只為3.3倍。
其實，單單是名稱中有個「農」字，投資者必然先想到這間銀行是高風險、高增長。對於高風險，筆銘是認同的，但對高增長則稍稍有點保留。重農行現時的壞賬率為2.99%，為H股上市銀行中最高。重農行有超過八成貸款是借予中小企，因此風險管理極其重要。民生銀行（1988）也是主攻中小企，但該行是中國最先設立完善信貸評核制度的銀行之一，而且壞賬率只有0.79%。
值得留意的是，重農行是在2008年才由39家農村信用合作社合組而成後，方始有統一的風險管理制度。在此之前，重農行於2004和2007年分別為大筆壞賬撇賬，然後再於2010年集資上市。基於重慶的經濟結構，重農行在工業和地產發展的貸款較多。雖然工業內移的確對重慶有利，但目前工廠依然要面對人工、人民幣和原材料價格上漲這三大難題。管理層在缺乏往績的情況之下，重農行的風險管理可能難令部分投資者信服。唯一能令筆銘稍稍安心的是重農行沒有太多地方政府貸款。
重農行是一隻高增長股，而該行的一級資本比率更是冠絕同儕（14.6%），按理應該有充足的資本去擴張，但是重農行目前卻被三座山壓住：第一座山當然是七萬億元人民幣新增貸款額的限制，第二座山是銀監今年可能會提高資本要求，第三座山是以重農行的資產質素本來就需要較多資本以防萬一。對於資產質素如何，投資者都可能心裏有數。筆銘最擔心的是重農行的實際增長若然追不上投資者預期，屆時便會跑輸其他內銀股。
由於農村中的投資渠道有限，所以重農行的定期存款比例遠較同業為高（重農行54%，工行（1398）29%，建行（939）28%）。這項農村特色提高了存款的成本。重農行約有七成存款來自農村，共一千七百多個分行，平均每個分行有約1億元人民幣的存款，而招行（3968）平均每個分行則約有20億存款，就算農行（1288）也有3億多元人民幣。農村金融因為地區分散，每個分行的錢不多，所以農村存款在營運成本上也難免較高。
若果一隻股票的賬不好算，賺錢的確定性欠奉，便不值得投資了。對筆銘來說，重農行依然是隻太多問號的股票，所以寧可錯失，不可冒進。
No comments:
Post a Comment