保險補習社之七：財險短線三分險

保險主要分壽險和財險兩大類，既然保險補習社一連六課都是講壽險，到了第七堂課也是時候轉轉話題，談談經常被筆銘遺忘的中國財險（2328）。分析財險股遠較壽險容易，只須着眼五大因素（保費增長、虧損率、費用率、投資回報和資本狀況）便可。本文將以財險為例，逐一解釋這五點。

以保費計算，財險在中國的市佔率高達四成。在新興保險市場中，大部分的財險保費通常都是來自汽車保險，因為只要你有車，你便要買車保。財險目前足足有八成保費都來自車保，所以保費增長跟汽車銷售有莫大關連。當中國財險市場愈趨多元化之時，非車保便會由現時只佔兩成保費，慢慢上升至四五成。以中國的經濟的增長幅度，財險的保費每六七年翻一番應該不難。

虧損率大幅壓低

如有一間汽車保險公司，每架車收100元保費，而由於有交通事故，該公司每年平均每架車要賠70元，虧損率便是70%。因此虧損率的高低主要視乎保費的定價和索償管理的優劣。

財險把虧損率由2008年的75.9%大幅壓低至2010年上半年66.1%，此舉帶來龐大盈利增長。

保監現正逐步將保費市場化，有分析員擔心這會令市場步入惡性競爭，使虧損率由跌轉升。對此，筆銘較為樂觀。惡性競爭背後的論據是現時財險的股本回報率高（約18%），而這將吸引更多資本投進財險行業。然而，財險回報率高的主因是槓桿高，假設財險要供股七八十億，回報率便降至約13%至14%，令其吸引力減低。

上述的保險公司收了100元保費，賠出70元，但其實當中還有兩項支出，這就是賣保單的佣金和行政管理費。

簡單而言，當我們以100%減去虧損率（財險的虧損率在10年上半年為66.1%）和費用率（30.6%）後，餘下的（3.3%）便是保單的精算利潤。當然，精算利潤無須是正數，因為可以用投資回報補貼。

現價貴或須供股

財險今天賣出保單，但賠款可能是一年後的事，中間的空檔時間正好把錢拿去投資。股票佔財險的投資組合約一成，餘下分別有有六成債券和三成現金，總回報率約為三厘，而現時的加息周期亦有助提升回報率。鑑於財險的償付能力比率較低，在未供股前投資不宜太進取。

償付能力比率的概念很簡單：財險做的生意愈大，保費收入愈多，監管機構對其資本要求便應愈高。假如資本要求是100元，而公司有150元資本，償付能力比率便是150%。財險在08和09年賣的保單雖多，但整體利潤卻不高。

這令資本要求上升，而實質資本增長卻不多，當然A股市場在2007至08年暴跌也摧毀了一些資本。

財險在2010年上半年的償付能力比率僅為117%。筆銘才疏學淺，當然沒有資格對財險指指點點，但現時先供股七八十億元，提升償付能力比率也不失為上策。

由上文可見，財險的主要賺錢渠道是精算利潤和投資。在過去兩年，財險有頗大幅度的改革，精算利潤大升，股價走勢亦不俗。基於現價並不便宜，而且或需要供股，財險短線三分險，投資者宜忍忍手再作定奪。