統一發債：平定歐洲的尚方寶劍

所謂五窮六絕七翻身，身的確是翻了，但只不過是翻身向下跌！

歐債危機成為過去數月的新聞焦點，金融市場動盪不絕，有傳言甚至認為歐羅區將解體。在2008年之時，只有結構信貸產品是「有毒資產」，但是現在連國債（例如希臘）基本上亦被市場視為有毒。歐洲局勢錯綜複雜，最終結果實在是未可言之。

退出機制成本太高

綜觀全局，筆者估計，歐羅解體的機會不大，因為解體對各國而言，成本太高。當初成立歐羅區之際，其構思者並沒有設立退出機制。事實上，退出機制並不能存在，因為它會自動增加成員國退出歐羅區的機會，為歐羅增添變數。筆者認為，走出困局的其中一個方法是歐羅區統一發債，然後藉此監控各國財赤。無可否認，此法的政治壓力會比較大，但是除此之外，亦實在別無他法。

首先，歐羅解體不外乎是兩個情況：弱國離開，強國出走。

強國出走的情況比較簡單，即其出口會因為幣值太強而無立足之地。以今時今日各國經濟貿易的緊密程度，此舉成本絕對不低。今年瑞士法郎因為市場避險而大幅升值，若果強國出走，其使用的新貨幣，情況亦應跟瑞郎相近。當強國新貨幣太強之際，便可能要仿效瑞士央行印銀紙壓制升值幅度，影響強國對銀根的控制。

弱國離開歐羅區的如意算盤是大量印銀紙，令貨幣貶值五、六成，然後以出口拉動經濟，但這在實際執行時的問題太多。第一，弱國退出歐羅區可能會惹來歐盟其他國家設立關稅，這將大大減低弱國貨幣貶值的作用；第二，弱國要退出歐羅區便自然要設立新貨幣，而新貨幣又必須要「有人用」，所以唯一可行的做法是政府強行把市民的歐羅存款自動兌換成新貨幣。在新貨幣將大幅貶值的預期下，此舉有可能會導致民眾暴動，銀行體系亦勢將大亂。

強化各國財政紀律

若果弱國和強國都不離開歐羅區，目前的困局又當如何解決？要強化歐羅區，短期則要德法兩個強國幫助希臘、葡萄牙和愛爾蘭三弱國一把，但長遠而言，必須各國一起消滅財赤。歐羅區可以統一發債，發債得到的資金分配予各國，但財赤不達標的國家則分不到一分一毫。換句話說，這就是以統一發債機制為尚方寶劍，藉此加強各國的財政紀律。

歐洲國家眾多，而且政權不一，要達成共識可謂比登天更難。由一個機構統一發債，這個機構還手握監察各國財政狀況的大權，在執行上應該會面對相當大的政治阻力。一旦牽涉到政治，財金決策便變得極其複雜，令最終結果難以預計。我們且看看統一發債機制這把尚方寶劍，能否平定「歐債之亂」。