真的假不了，假的真不了，中國在金融海嘯時用四萬億刺激經濟的副作用逐漸浮現出來。所謂的強勁經濟增長都只不過是堆砌出來的數字，不外乎是先借錢然後不斷建設，結果留下地方政府平台債務這個爛攤子。
地方政府平台的問題分兩個層次：第一是流動性，第二是償付能力。地方政府平台把借來的錢投放在基礎建設之上，這些建設的短期現金流有限，但是有近四成債務卻於今明兩年到期，因此有流動性之憂。在中央的計劃經濟之下，地方政府不顧利潤地投放資源，重量不重質，這當然有損其償付能力。
在六月底，雲南省公路開發投資有限公司向債權銀行表示他們只付息，不還本。此舉當然令銀行震驚，急赴雲南追債，結果要勞動省政府出面介入。
不過，好戲在後頭。到了七月初，雲南投資控股集團要重組，把旗下的電力和煤炭資產另外劃入一間新公司（雲南能投）。
剝離優良資產惹爭議
電力業務是雲投最優質的資產之一，其現金流正好支撐集團的債務，所以重組對債權人有一定風險。有投資者甚至批評雲投「先以優良資產發債，後剝離優良資產，然後再以該優良資產重複發債」。
對此，雲投則反駁，重組是雲南省政府在能源投資方面的戰略調整。
此舉令城投債券在二手市場上被拋售，流動性枯竭，引發信心危機。同時，債市的最大買家（銀行）水緊，債券基金又面對投資者贖回，城投債幾乎有賣家沒買家。二手市場的拋售亦波及到一手市場，大大增加發行新債的難度。內地未來五年要興建大量保障房，樓市現在又風雨欲來，減低賣地收入。一手債市若然癱瘓，其後果實在是不堪設想。
結果，發改委在7月21日下發通知，強化債券監管，當中有四項重點。
第一，發債企業若果進行資產重組，其方案必須經債券持有人同意。
第二，應就重組對企業償債能力的影響，進行專項評級，而評級結果應不低於原來評級。
第三，應及時披露相關訊息。
第四，重組方案應報知發改委。
監管法制不足窒礙債市
雲南能投集團在八月尾註冊登記後，傳聞有監管機構介入，令重組方案暫緩。雲投事件反映內地的金融監管不夠嚴格，法規不夠嚴謹。單單是一粒老鼠屎，已經足以壞了一鍋粥。假如一間公司能在未經債權人同意之下把集團內的重要資產調走，又有誰敢持有他們的債券？
內地要發展債市，便要先從監管和法制開始。香港在這兩方面都比較完善，所以必須把握時機，在內地追上來之前強化離岸債市。
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