內地七成半機場虧損

據統計，中國目前有175個機場，但當中有近四分之三出現虧損，虧損金額達到17億元（人民幣．下同）。大部分虧損的機場主要屬於中小型，要靠政府補貼，常見的問題為客源稀少，周邊的交通和配套設施不足。

當然，一個機場的價值並不只是單單看其盈利，民航局甚至計劃未來五年要建造多45個機場，繼續發展內地的航空業。筆者認為原因有幾個：

一、機場是地方政府的政績指標之一。

二、某些機場有潛在的的軍事和戰略意義。我們可以想像得到，完善的運輸系統對軍事佈局和維持領土完整起着相當重要的作用。

三、機場雖然虧損，但是能夠帶旺該區經濟。整體而言，虧損的總金額其實不算多（不足二十億）。建設機場能夠為當地帶來就業，建成後亦有助增加旅客和外來投資，所以未嘗不合理。

四、客運量未來會大增，令機場達至收支平衡。當然，內地航空業的發展更為迅速，北京的首都機場在2000年的乘客量約為二千萬人，到了2010年就達到了7389萬人。機場有一大部份的成本是固定的，當客運量上升時盈利只會增加得更快。

現在投資於機場股的其中一個未知數是高鐵對內陸線的影響（其實我們連高鐵有多安全也不太清楚）。因此，機場股當中比較明確的投資概念是國際線的長遠增長，而國際線目前主要集中在三個城市：北京，上海和香港。北京首都機場在H股上市，2013年的預測市盈率現約為11倍，股息率約為五厘，但是估值不算便宜。

筆者的淺見是，首都機場有兩大不明朗因素：

一、北京將於南郊的大興區興建新機場，第一期主體工程預計於2015年前建成，屆時可能會分薄首都機場的航班架次。上海亦有虹橋和浦東兩個機場，但是由於虹橋交通比較方便，所以浦東機場的使用率不高。首都機場的優勢在於它距離市區只有25公里，新機場未來的威脅有多大，交通配套將會是一大因素。

二、首都機場可能於今年收購3號客運樓（T3），但是收購的價格和條件都是未知數。

鑑於首都機場的負債較多，總負債將近170億，2013年的預期EV/EBITDA約為七倍（中移動低近四倍），在增長率並不是特別高的情況下，筆者認為市場上應該會有不少股票更為吸引。