從最近的情況中，我們可以看到傳統的貨幣政策在歐洲已經將近失效，央行減息並不能有效地降低意大利和西班牙的借貸利率。
所謂覆巢之下焉有完卵，意西兩國的經濟困局令當地銀行不能正常運作。國債孳息上升對意西銀行有兩大打擊：第一，提高融資成本；第二，削弱資本比率。因此，就算央行減息，意西兩國的貸款利率卻高踞不下。
目前不宜大注碼入市
傳統貨幣政策失效時，央行突然「出口術」，令市場的悲觀情緒扭轉。在市況積弱多日之下，好友借此消息博反彈確實是無可厚非。不過，我們別忘了歐洲的問題亦是個政治問題，任何政策到了要實際執行的階段，要獲得所有國家的支持並不容易。因此，小心駛得萬年船，我們應先靜待落實的細節，現階段依然不宜大注碼飛身入市。
西班牙不少中小型銀行因為規模太細而被監管機構忽略，成為了漏網之魚。這些銀行有一大部分都沒有正規的風險管理制度，而拯救它們令政府的財政更是捉襟見肘。
西班牙在2011年初時有45間儲蓄銀行（Saving Bank；又名Caja），它們合佔西班牙一半存款。追求利潤並不是儲蓄銀行的唯一目標，它們亦非常注重推動地區性經濟的發展，有時候甚至會不顧成本地加設分行。
在2011年2月，監管機構要求Cajas要達到最少8%的核心資本充足率。不能達標或者是資本狀況不佳一則是被政府合併，否則就是被半國有化（即政府注資）。一輪整頓下來，現時的Cajas已經少於10間。
西班牙政府對儲蓄銀行的監管都過於寬鬆，以致它們沒有完善的風險管理系統。不過，將一眾爛銀行合併當然不能解決問題。最經典的例子是，政府去年底把7間Cajas合併為Bankia，然後企圖將其上市，但是卻缺乏國際投資者認購，因此轉而把股票在國內銷售。
到了今年5月，Bankia要求政府注資190億歐羅，對Cajas的資本狀況絕對是響起了警號。
Cajas質素差於銀行
由於Cajas的貸款集中在房貸和中小企，它們就正好處於這次風暴的最中心。筆者較早前已經提及了西班牙房地產市場的困境（詳見6月6日本欄「現在西班牙恍如2001年香港」），而中小企亦是另一個布滿地雷的地方。
銀行流失存款，融資成本和壞賬急升，自然被逼要加速去槓桿化，而沒多少融資渠道的中小企首當其衝。中小企（基本上是家庭式的小生意）佔了近九成的就業人口，所以中小企就等同失業率大升。
西班牙的銀行亦有將資本負債表上的房貸打包賣出去，它們的covered bond發行量只是僅次於德國。
關於Cajas的數據雖然不多，但是它們發行的RMBS長期跑輸已上市的西班牙銀行的RMBS。也就是說，債市投資者認為Cajas的資產質素差於已上市的銀行。最恐怖的是，為了減低RMBS的拖欠率，Cajas有時候會把RMBS中最爛的資產買回來，這是非常危險的做法。
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