歐洲央行總裁德拉吉於7月26日在倫敦許下豪言壯語，揚言將在職權允許的情況下，不惜一切捍衞歐羅。
理論上，央行並不能直接買入國債，從而資助理財不善的國家借債度日。不過，意大利和西班牙兩國的國債孳息過高，令傳統的貨幣政策失效。國債孳息過高對意西銀行有兩大打擊：第一，提高融資成本；第二，削弱資本比率。就算央行減息，意西兩國的貸款利率依然高踞不下。
因此，央行原理上能夠以促使貨幣政策正常化為原因，在職權範圍內把買國債合理化。
雖然德拉吉並無提及任何執行上的細節，但歐洲股市由7月25日至8月1日收市已經升近8%，絕對是未出發先興奮。
在投資者的眼中，德拉吉的潛台詞非常明顯。投行高盛對400多名機構投資者進行了一項意見調查，當中有87%的投資者認為是央行將買入意西兩國的國債。這87%又可以分為兩組：有60%的投資者認為央行將在兩國簽下同意改革的協議方始買債；有27%認為兩國甚至毋須簽下協議，央行亦將買債。
德拉吉反高潮
正當投資者期待德拉吉於8月2日提出更清晰方向及執行政策細節之時，德拉吉卻來了個反高潮。細觀德拉吉當日的言論，大概可以綜合出三大重點：
一、意西兩國要先向EFSF／ESM申請援助並接受其援助條件，央行才有機會（但不一定）買國債。
二、如果央行買入國債，央行將重新考慮優先債權人的地位。
三、如果央行買債，將集中買較短期的國債。
上述的重點顯然跟投資者的預期有一大段距離。基本上，投資者期望央行買國債；而央行講的是某國在向EFSF／ESM申請援助後，才有機會買入該國的國債。
有看好的投資者認為，德拉吉於8月2日解釋了央行救市的步驟，有助釋除投資者的疑慮。不過，從筆者看來，這並不是什麼新消息。如果歐羅崩潰，歐洲央行便會入市救市，這根本是邏輯上的必然。8月2日中唯一的好消息，是央行如果買入國債，央行願意重新考慮優先債權人的地位。
無計可施才出手
如果央行要意西兩國正式向EFSF／ESM申請援助時方考慮買入國債，這也就是說，市況需要繼續惡化，央行才會行動。兩國如果申請援助，她們必然要先簽下相當嚴苛的條件（主要是強力地緊縮開支）。
鑑於兩國的經濟已經大幅放緩，開支緊縮得太厲害只會把經濟進一步推進衰退。因此，兩國只會在徹底地無計可施時才申請援助。也就是說，市況需要繼續惡化，央行才會行動。
換句話說，央行於8月2日雖然定下了一個安全網，但是這個網也未免定得太低。
筆者亦認為，德國並非在任何情形下都反對央行買國債，她們只是從談判的角度技術性反對，力圖謀取更大的利益。形勢愈兵荒馬亂，德國的議價能力便愈大。當然，貪字變貧，德國的態度令央行難以太進取，令安全網變得不安全。因此，我們並不能排除在有「安全網」的情況下，依然會有人跌死。
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