西部水泥 遠東宏信俱值博

筆聞集本星期向讀者推介兩隻股票：西部水泥（2233）和遠東宏信（3360）。

西部水泥是一隻區域性水泥股，絕大部分業務位於陝西。由於水泥的運輸成本高，水泥廠普遍有一定程度的地區性壟斷，距離太遠的廠若想搶生意亦未必手到拿來。在2011年下半年時，陝西有不少新水泥供應投產，令當地水泥價格大跌。

西部水泥的平均水泥售價由2011年上半年的每噸289元（人民幣．下同），跌至2012年上半年的每噸234元，跌幅為19%，而盈利亦因而大跌，出半年業績前還發了盈警。

水泥業已見谷底

筆者的淺見是西部水泥已經否極泰來。當水泥價格低迷之時，有不少規模較細的水泥廠被收購或倒閉，令市場更集中，增強了西部水泥的定價權，現時陝西的四大水泥商已經佔市場供應八成。同時，政府陸續淘汰小型的水泥廠，嚴控環境污染，令競爭減弱。新國五條縱然有負面影響，陝西的水泥需求主要由基建帶動，所以該省的水泥價格有望提早復蘇。

成本方面，內地的煤炭庫存依然偏高，煤價和電價理應不會大升，所以毛利率至少可以保持平穩。

盈利方面，筆者推算西部水泥今年利潤約為3.5億元（上半年賺1.5億元）。如果水泥價格明年重返每噸250至260元，盈利可升至6億元。

按目前65億港元的市值計算，西部水泥市盈率只不過是8.6倍。當然，水泥生意的周期性較大，所以市盈率一般不會太高。水泥價格在2011年下半年跌進谷底，而西部水泥的股價則在2011年4月見頂，論時機，現在炒復蘇也差不多了。最樂觀的情況是盈利在兩三年內升至8億至10億元（2010年的盈利為9.3億元），屆時如果以10倍市盈率推算，市值則應為100億至125億港元。從上述的婆仔數看來，西部水泥的值博率不俗。

金融租賃受惠收水

另一隻想淺談的股票是遠東宏信，原因是人行似乎已經悄悄地開始收水了。正當去年有不少經濟學家認定中國經濟會硬着陸之際，中國又再避過一劫。

為了幫助經濟軟着陸，人民銀行於去年放鬆銀根，而房價隨即再次上揚。春節過後，人行收回部分流動性。起初，筆者以為這是人行一貫的做法，只不過是對市場資金作出季節性的調整。不過，市場盛傳人行上周曾拒絕部分銀行逆回購需求申報，向銀行暗示放貸不宜過猛。

遠東宏信是一家金融租賃公司，筆者曾經在2011年6月1日〈內地缺資金 租賃及典當貸款興旺〉一文中介紹過，惟當時估值過高，所以筆者不敢買入。到了現在，遠東宏信今年的預測市盈率只為10至11倍，而業務依然在快速增長。盈利追了上來，股價又回落了，值博率自然大有改善。該股最大的風險是經濟崩潰而令壞賬急升，但從目前的情況看來，此威脅似乎不大，筆者的淺見是可以買入。

聲明：筆者持有上述股份