中石油：肅貪改革概念股

畢非德果然不愧為股神：2007年沽了中石油（857），但時至今日股價尚未返回當時沽售的價位。

中石油在過去一年壞消息接連不斷，股價足足下跌兩成，是表現最差的藍籌股之一。然而，反貪腐、高層被查、項目安全出問題；這些因素又是否足以令市值蒸發三四千億？投資者追落後買入這家巨型油企是否划算？

在歐美，一間公司的管理層被徹查當然非常嚴重。

在中國，如果民企老闆被調查，後果依然是災難性；但如果國企高層被查，實質的影響反而不大。在內地就算是管理上萬億市值的國企老總人工亦不高，所以不同形式的貪腐是意料中事。

散戶入市好機會

如果中央由於政治清算而撤換舊的高層，只需將自己屬意的人換進去便可。一間有幾十萬員工的國企總不會因為流失幾個高層而運轉不過來，肅貪壓低股價反而為投資者製造了機會。

除此之外，放眼整盤生意，中石油在未來數年盈利有望重拾增長勢頭。鑑於內地空氣污染嚴重，內地急需大幅提高天然氣在能源使用當中的比重。中央的思維是讓天然氣價格上調以刺激更多供應，所以將定價市場化。這不但利好天然氣的上游業務，而且會減低進口天然氣的損失。

13年的天然氣價格調升了10%至15%，但距離市場化的價格相信仍有一大段距離，所以價格上調理應可以持續四五年，繼續推動盈利增長。天然氣佔中石油儲備的一半及年產量三成，而管理層預期價格上調將增加13年下半年的盈利約100億，14及15年各約200億。雖然調升天然氣價格有推高通脹的風險，但是解決內地空氣污染的迫切性太強，因此不加氣價的風險不高。

隨着中央要求國企提高效率，中石油勢將整頓回報較低的下游業務。在過去幾年，中石油將不少資本開支投放在下游業務，令負債抽高。

國際油價成關鍵

中石油的主力畢竟是上游業務，未來數年的資本開支將側重上游業務，並甚至將部分回報低的下游業務賣出。原理上，中國是世界上頁岩氣儲藏量最多的國家，就算打個五折，依然有龐大的幻想空間。另外，內地長遠將成品油的價格更貼近原油亦有助減低下游業務的盈利波動。同時，中石油亦可能與外資建立更多合資企業，以更善用外國的技術及其他優勢。

依筆者愚見，中石油真正的風險是國際油價可能回軟。市場擔憂美聯儲taper會左右經濟復蘇的勢頭減弱，而美國的頁岩氣革命亦令石油供應充足。

筆者不排除油價下調一成，但大跌的機會似乎不大。

中石油的大慶油田產量原先是拾級而下，但在過去兩三年卻穩定下來，再加上現時中石油的儲備為產量的16倍，對未來盈利有一定保障。

分析員的平均每股盈利預測於13年為0.69元人民幣，而14年則為0.74元，即今年的預測市盈率為8.4倍。在盈利穩定，而且在未來幾年還有一定增長能力的情況下，股價有三成升幅理應不難，投資者可考慮買入。筆者持有中石油。