連滙控也搵食艱難

滙豐控股（005）曾經是藍籌股中的長勝將軍，不少散戶長期持有，時至今日市值已經翻滾至2000億美元。在2013年年底，滙控總資產2.7萬億美元，即相當於整個法國的GDP，規模着實驚人。滙控的股價在去年只有波幅，沒有升幅，只在80至90元之間徘徊。
近年來，滙控在金融海嘯後被各國的監管機構壓得喘不過氣來。連滙控也搵食艱難。
翻開滙控的業績，裏面足足有10頁紙交代集團的各項官司及訴訟，包括馬多夫、美國次按、洗黑錢，以及倫敦銀行同業拆息案等。
資本需求不斷提升
今時今日，不斷打官司幾乎已經變成營運一間國際銀行的基本條件，其中涉及的罰款亦絕對不低。在2012年，滙控違反洗黑錢條例被罰19億元（美元．下同），於英國在放貸時不正當地捆綁銷售保險，要撥備17億元；此外，尚有6億元要賠償予客戶（customer redress）。在2012年，滙控要賠償12億元予客戶。儘管滙控去年的稅前盈利為216億元，這些賠款的金額亦不算低。
除了罰款以外，銀行的資本要求亦不斷提升。從最簡單的層面而言，滙控的資產是股本的15倍，這較2008年的27倍已經大為改善。
以Basel 2.5的方式計算，滙控的一級核心資本從2011年的10.1%，上升至2013年的13.6%，這一部分是從3年累積下來的盈利扣除派息而來，一部分則源自出售及退出非核心業務。在這3年內，滙控合共出售及退出60個以上的非核心業務，風險加權資產減少950億元，足足是2010年的風險加權資產的9%。
去年年底，以Basel 3的方式計算，滙控的一級核心資本只有10.9%。最近，監管機構改例，在計算企業債券的風險加權資產時，違約損失率不能定得太低，而這項改動預期將壓低資本比率25至35點子；換句話說，Basel 2.5和Basel 3的差距足足是300點子。
要留意的是，Basel 3的計算方式的各項細節要到今年年底才會敲定，期間不排除滙控的一級核心資本會從10.6%的水平再下調。
估值合理 難以騰飛
在業績發布會中，不斷有分析員問滙控管理層，到底12%至15%的股本回報目標能否達到。在過去3年，滙控的股本回報僅為10.9%、8.4%和9.2%，這較不少其他行業都低。事實上，監管機構一日未蓋棺，滙控一日都未能為其資本需求及股本回報定案。除了減省成本，滙控能夠做的其實不多。當去年滙控的派息比率已經高達58%，再加上資本要求的不確定性，滙控今年回購股票的機會微乎其微，就算股息亦不會增加太多。
除了監管機構的壓力之外，滙控雖然有三分二的稅前盈利來自香港及亞太地區，但去年營業額增長僅3%，整盤生意的動力不強。
原理上，當利息回升，這將有利滙控的淨息差調升，但這恐怕不是今年的事；在目前部分新興國家有撤資潮，壞賬有機會上升下，滙控去年的貸款損失撥備為風險加權資產的53點子，這大致上亦屬合理，但今年撥備有機會調升。
綜合各個方面，滙控的基本因素不強，以現在1.1倍的市賬率而言，估值合理，但股價要騰飛似乎並非易事。