金融市場的蠱惑鎗

今年首5個月的金融市場真難玩！年初時，大部分投資者都預期美債10年孳息會繼續上升，但結果是孳息由3%下跌至2.5%，一地都係眼鏡碎。美債猶如國產007中的蠱惑的鎗，有不少對沖基金先前沽空美債，現在整個肩膀都是血。坊間對美債孳息的走向有多種說法，筆者於下文將續一淺析，解構這把蠱惑的鎗。
通脹非美債孳息下調主因
通脹肯定並非美債孳息下調的主因，因為TIPS的孳息由年初至今下跌了50點子，反映投資者的通脹預期並無改變。排除了這個因素，接下來便是看實質的經濟增長。美國商務部預期第一季GDP下跌1%，經濟在過去3年首次收縮，較市場預期差，並相對第四季的上升2.4%大幅倒退。有評論因此認為孳息下調是因為經濟放緩，而聯儲局則會延遲tapering，徹底推翻先前6個月後收水的政策指引。
如果孳息下滑確實是由於美國經濟增長放緩，美股又為何能反地心吸力一升再升？傳統上，債市反映經濟下行的風險一般都較股市快，「時差」約為3至6個月，所以上述兩者可以完全無矛盾。如果再細看各個股票板塊的表現，股息高及防守性強的公司今年跑贏大市。同時，今年的美債孳息曲線漸趨平坦，股市的風險可能愈來愈高。
另一方面，有經濟學家認為，雖然第一季的經濟增長受天氣及庫存等季節性因素拖累，但這對經濟的增幅影響不大，因為實質消費依然保持着3%增長。美國家庭減債的刮骨療傷過程亦大致完成，負債比率已經返回2003至2004年的水平。因此，孳息下跌是否因為經濟放緩，暫時未有定論。
退市恐懼觸發資金避險
除了通脹和經濟增長，左右孳息的因素多的是。按照書本上的講法，推出QE時孳息應該會被壓下，撤走QE時孳息會上升。諷刺地，事實上美債孳息卻正正沿着反方向走。對此，其中一種看法是聯儲局的舉動左右了市場上其他的資金，例如撤走QE時鑑於再融資的風險增加，因此資金會提前躲藏在美國國債內。換句話說，現時孳息下降基本上便是資金提早避險，為tapering前的冬天做好準備。
現時市場普遍預期歐洲央行會有新一輪的貨幣政策推高物價。經濟學家預期歐洲今年的通脹低於1%，已經響起陷入通縮的警號，再加上德國5月的失業人數在過去半年首次上升，歐洲進行某種程度的量寬的機會愈來愈大。與此同時，中國經濟放緩已經是不爭的事實，微刺激只是防止經濟急劇崩潰而已。環顧全球，穩固的避難所一隻手數得晒，國際資金走入美債避險亦屬合情合理。退市的恐懼觸發大家避險，避險推低孳息，令人始料不及。
美債如此蠱惑，如無星爺之能，還是不碰為妙！