國內壽險業數字遊戲

內銀股的估值低殘是源於其資產質素欠佳。壽險的投資主要為國債、企業債和現金，安全系數原理上遠較銀行高。看好內地壽險股的其中一個原因是其估值已經與內在價值相近，而壽險公司每年依然有新業務，繼續推高內在價值。
在內地的兩大主要分銷渠道中，代理人普遍為公司帶來七八成的新業務價值，而銀保則只佔兩三成。這是因為銀行的分行銷售人員在壽險範疇的專門訓練較少，不太懂得賣保障型保單，只能停留在賣低毛利的產品上。
內在價值建基假設
按精算師估算，保障型保單的毛利原理上較高，一般可高達60%至100%，較壽險公司整體的20%至40%高。內地主要的保障型保單是危疾保，但實際上內地在危疾方面的數據不多，因此保單要定價相當困難。按筆者估算，內地壽險公司會以港台灣的數據為基礎，然後因應國內的情況再調高價格。例如，南方人的日常飲食以新鮮食物居多，而北方人則相對上吃較多腌製食物，因此後者患危疾的風險較高。再者，內地為求經濟發展而罔顧環境，根本無人知道未來有多少人會患癌症。筆者聽聞有壽險公司，基本上只是在南方的沿海省市賣危疾保，並盡量避免內陸地區，這當然亦有其道理。內在價值終歸亦是建基在精算師的假設之上，其可信性值得相確。
在過去兩三年，壽險公司不斷強調他們賣的新保單年期較以往長，毛利較以往高，因此投資者亦應在其估值模型中作出調整。
按筆者了解，這些新保單的年期的確較長，但退保金額亦較高。有不少投保人買了這些年期較長的保單時，是打算供兩三年便退保。在本質上，這些保單跟以往年期短的保單可能差別不大。換句話說，年期較長的保單毛利較高一說並不一定準確，而事實上壽險公司去年的退保率大多都在上升。
從投資者的角度而言，單從財務布表上能看到的實在太少。
壽險公司的業務複雜，透明度低，只有極少數的專業人士能夠徹底明白整盤業務的各項環節。
本港有千多家上市公司，面對壽險公司的數字遊戲，投資者無謂偏向虎山行。