未爆鑊唔代表唔大鑊

黃子華個 show 改名改得真好：唔黐線唔正常，六個字便簡潔地描寫了今時今日的香港。通常，唔正常的現象是不能永遠持續，但是世界上有兩種邏輯，這就是邏輯和中國邏輯。因此，香港這次可能會唔正常好耐。幸好，金融市場就算會暫時唔正常，但最終會調整。
俄羅斯在1997年的國債是GDP的50%，但在1998年卻已經違約。另一個最近違約的國家希臘在2011年的國債為GDP的170%。日本現在的國債是GDP的2.5倍，但其債券評級依然尚算穩健。自1993年起，日本每年都錄得財政赤字，負債一直上升。由於有本土投資者支持，政府仍能不斷發債，繼續馬照跑舞照跳。如果這種模式如果一直玩下去，音樂何時才會停？
與歐美的發達國家相比，日本人直接或間接投資在國債的比例相當高。這是因為日本經歷了多年通縮，而在通縮環境下持有國債是明智之舉。按2013年的數據顯示，日本人有54%的資產是銀行存款，17%是證券，26%是保險或退休金。美國和西歐人則只有13%和32%的資產是銀行存款，證券則佔54%和27%。 除了直接及間接投資在國債的比重高，日本民眾本身的儲蓄亦較高其他發達國家高。日本家庭的淨資產是GDP的2.4倍，而歐洲則平均約為1.5倍。
掩蓋民眾買債力不從心
當日本國債和家庭淨資產的水平相若，而儲蓄的增幅相當有限，音樂原理上已經快要停止。央行的量寬美其名是為了達至2%的通脹目標，但實際上是掩蓋了民眾買債力不從心的情況。當日本的人口不斷老化，儲蓄率便不斷下降，因為退休人士不會有新的儲蓄。面對高負債，其中一招是以通脹沖淡實質債務。不過以目前量寬的成效，這招基本上是行不通。政府訂立了一個滅赤計劃，而第一步便是提高消費稅，但這已經令經濟增長動力頓減。就算滅赤計劃如期落實，政府估計真正滅赤也是2020年的事。如果要以增長減低國債對GDP的比例，日本每一項結構性改革都不易實行。
既然面對眾多內部矛盾，引入外國勢力又是否有幫助？日本有九成以上國債都由本地投資者持有，將國債出口外銷又是否能成功？美元是國際的主流貨幣，美債輕易地長年往外銷。歐羅區以連環船的方式將眾多國家的貨幣鎖死，達至規模效應。中國的國際貿易增長迅速，有不少國家開始願意持有人民幣。至於日本，央行早已明示暗示希望日圓貶值，國債回報不高，滅赤困難重重，要將國債出口外銷又談何容易？如果美元再步入大牛市，這勢將難上加難。
換句話說，日本的國債問題是個死局，央行只剩下一條出路。理論上，央行可以將手頭上的國債全數撇賬，因為央行是政府的，所以央行持有國債便等同於政府自己欠自己錢。當然，這會開出一個相當壞的先例，而政府的財政紀律亦將蕩然無存。不過反正在過去20年日本政府已經沒有財政紀律，所以這可能亦不是什麼一回事。
關於央行撇債這個問題，下周再談。