國企改革是賣資產藉口

彈指之間，港股市值已經升破30萬億元。現時的市場顯然是個資金市，是北水南調、人為地將市值炒高。當內地資金用了幾個月慢慢收乾貨源，淡友嚇得暫時不敢下場，加上散戶推波助瀾，要推高股價並不困難。關鍵的問題是，當北水退卻，股價要重返內在價格時，下調幅度到底有多大？如果硬是要為目前的升市找個基礎理由，便理應是國企改革的估值提升。既然如此，改革國企又能為股東創造多少價值？
混合所有制是國企改革的重要概念之一，其背後的邏輯是把其他股東引入國企內，加強監察，希望可提升國企的效率。以中石化（00386）為例，他們把子公司中石化銷售的三成股權賣予25位投資者，但是實際上這25位投資者能有什麼控制權嗎？抑或中石化賣資產主要是籌集彈藥，用來派股息，減槓桿或投資上游的資產？中石化是次改革是否只是投資者會錯意，是個美麗的誤會？
控權不下放 效率難提升
另外，以中信股份（00267）為例，中央以注入資產的方式換取股票，從而維持控股權。這美其名是整體上市，讓市場監督國企，但如果實際的控制權根本沒變，市場投資者沒有話語權，國企的效率又何來提升？所謂的國企改革，是否只是賣資產及派貨出街的堂皇藉口？
按高盛估算，國企的股東回報率約為民企一半，而國企的負債卻比民企更高。有人認為，我們要相信中央的能力，畢竟他們在九十年代成功進行了一輪國企改革。據德銀估計，國企在1995至2003年內總共裁減了4300萬個職位。以中國經濟現時這樣的底子，她能啃得下大刀闊斧的國企改革嗎？就算中央決定去馬，地方幹部肯嗎？國企如果願意在他們的省市投資，為他們帶來就業，他們哪會管國企的投資回報是高還是低？
另一個頗為流行的說法是中國可以仿效新加坡，成立類似淡馬錫的投資基金，借助專業的國家投資基金鞭策國企。這理論上是行得通的，但如果成立這樣的一個基金，中央會真的放權給他們嗎？如果一間國企回報率低，國家又是否真的容許基金離場，沽盡股票並且放棄控股權？
你開始做刁 我準備走人
市場談論國企改革已經有一段時間，但到目前為止，我們尚未看到一些比較實在的方案。國企改革並非單單是引入新投資者，玩玩財技就能成功。它們需要大量世界級的專業管理人才，重新塑造公司的文化，從骨子裏改起來。
內地經濟放緩，企業賺錢能力轉弱，熱炒的互聯網行業盈利有限，但股市卻升個不停。內地資金將股市炒高，一則為籌錢，二則是將資產善價而沽。所謂的國企改革是個美麗的誤會，亦是個出貨的藉口。既然股市進入泡沫時期，我們亦不妨沖個泡泡浴，但一當國企開始做刁，我們便要打醒十二分精神，準備走人。