舊日的地產股只有在危機時，市值才會低於賬面值。發展商的土地儲備是以成本價入賬，而政府有太多辦法讓它們不輸錢（例如增加地積比率）。如果買政府地會虧大錢，政府又怎能推動地產商增加私樓供應？香港地產股在過往幾年的 de-rating ，除了是投資者認為樓價高處不勝寒，另一個原因是香港的地產家族未必再有中央政府的祝福。同樣，香港兩隻電力股亦可能面對類似的問題，它們14至15倍的市盈率是靠派息支持，是剛好適逢低利率的環境才能支撐現時的市值。
香港的電力行業其實是驚人地落後。多年來，利潤管制協議鼓勵兩電不斷增加產能，在效率及環保兩方面下工夫的誘因相對較少。2014年，香港的電力有52%是靠燒煤，25%是天然氣，而11%為核能。在上星期公布的諮詢文件中，政府計劃在2020年將天然氣的比重大幅推至50%，而煤炭則降至25%以下。如果要過渡至這個比重，兩電便要投資興建新產能。有鑑於此，政府便建議將准許回報由9.99%下調至6%至8%。當然，另一個原因是兩電的融資成本在低息環境下降低了。
政府上一次在2009年將准許回報由13%下調至9.99%時，中電在香港的盈利便應聲下跌21%。電價由於涉及到民生，必然是易減難加。
政策風險 盈利憂見頂
既然港府民望不高，政府取易不取難的誘因實在太大。兩電的掌舵人一位選擇分拆上市減持業務，另一位則發展海外業務分散風險。長遠而言，兩電面對的另一個風險是外來的競爭對手。如果將香港連接至珠三角的南方電網，兩電的半壟斷地位便會被攻破。政府雖然暫時不考慮這樣做，但當內地供電更為穩定時，電網的確是減低電價的不二法門。由此可見，兩電面臨太大的政策風險，盈利有可能已經見頂。
港燈（02638）去年的派息比率為100%，而中電（00002）則為三分之二。港燈有約500億元負債，而股東權益為490億元，但當中有340億元為商譽，亦即是實際上負債頗高。在2014年，港燈的利潤為32億元，但只是利息成本便高達10億元，利率回升對盈利的影響不少，而且准許回報將下調，很可能在2019年實行。因此，港燈現時的7厘息率是反映市場認為股息有機會被調低。中電的情況雖然略好，但也好不了多少。如果要減低香港業務的比重，中電只能發新股進行收購，又或者大幅削減股息到海外投資。現時利息低，有 yield 的資產大受歡迎，以收購為股東創造價值着實不容易。
依筆者愚見，一旦股價走勢逆轉，兩電的股價隨時可以跌兩三成。電力股一直以來是防守股，但未來反倒易成高風險股。事實又再一次證明，超人的一舉一動都充滿着智慧。
香港的電力行業其實是驚人地落後。多年來，利潤管制協議鼓勵兩電不斷增加產能，在效率及環保兩方面下工夫的誘因相對較少。2014年，香港的電力有52%是靠燒煤，25%是天然氣，而11%為核能。在上星期公布的諮詢文件中，政府計劃在2020年將天然氣的比重大幅推至50%，而煤炭則降至25%以下。如果要過渡至這個比重，兩電便要投資興建新產能。有鑑於此，政府便建議將准許回報由9.99%下調至6%至8%。當然，另一個原因是兩電的融資成本在低息環境下降低了。
政府上一次在2009年將准許回報由13%下調至9.99%時，中電在香港的盈利便應聲下跌21%。電價由於涉及到民生，必然是易減難加。
政策風險 盈利憂見頂
既然港府民望不高，政府取易不取難的誘因實在太大。兩電的掌舵人一位選擇分拆上市減持業務，另一位則發展海外業務分散風險。長遠而言，兩電面對的另一個風險是外來的競爭對手。如果將香港連接至珠三角的南方電網，兩電的半壟斷地位便會被攻破。政府雖然暫時不考慮這樣做，但當內地供電更為穩定時，電網的確是減低電價的不二法門。由此可見，兩電面臨太大的政策風險，盈利有可能已經見頂。
港燈（02638）去年的派息比率為100%，而中電（00002）則為三分之二。港燈有約500億元負債，而股東權益為490億元，但當中有340億元為商譽，亦即是實際上負債頗高。在2014年，港燈的利潤為32億元，但只是利息成本便高達10億元，利率回升對盈利的影響不少，而且准許回報將下調，很可能在2019年實行。因此，港燈現時的7厘息率是反映市場認為股息有機會被調低。中電的情況雖然略好，但也好不了多少。如果要減低香港業務的比重，中電只能發新股進行收購，又或者大幅削減股息到海外投資。現時利息低，有 yield 的資產大受歡迎，以收購為股東創造價值着實不容易。
依筆者愚見，一旦股價走勢逆轉，兩電的股價隨時可以跌兩三成。電力股一直以來是防守股，但未來反倒易成高風險股。事實又再一次證明，超人的一舉一動都充滿着智慧。
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