大笨象遷冊有「扭計」嫌疑

近來滙豐控股（00005）新聞不斷，疲弱的股價開始有起色，連大笨象亦有翩翩起舞的時候。現在坊間有關滙控的報道大致上可分為三大類：①擬出售低回報業務；②考慮遷冊至香港；③英國零售業務將要在2019年前分隔。滙控第一季業績平穩，稅前盈利按年微升4%。要推算這隻大笨象會跳舞多久，便要從上述3點着手。

出售偏低回報資產

首先，龐大的環球企業基本上每隔數年都會出售一些股東回報過低的業務。坊間盛傳將出售的3項業務分別為巴西、墨西哥和土耳其，三者合共佔滙豐risk weighted assets的7%，2014年稅前虧損為1.4億美元。滙控第一季股東回報為11.5%，但出售上述業務的幫助畢竟有限，對將近2000億美元的市值影響相對較微。

其二，滙控考慮遷冊的舉動大有「扭計」的嫌疑，企圖在分割英國零售業務時有更多「着數」。管理層堂皇地指考慮遷冊是基於股東壓力，因為英國的銀行徵費自2011年推出以來已經上調了8次，蠶食集團的盈利。在剛剛的年會上，有高達四分之一的股東就管理層薪酬投反對動議，滙控如果真的回應股東訴求，管理層理應先減減人工再說。

遷冊還有種種技術上的困難，滙控在70多個國家的銀行牌照都可能要重新申請。另外，金管局現在只有約700人，如果要監管整個滙豐集團，細看她在各國的Basel 3 Internal Model，便必然要大幅擴充。滙控的資產負債表已經是香港GDP的8倍，萬一有什麼「冬瓜豆腐」，絕對是too big to fail。

撇除這些技術上的困難，滙控遷冊至香港亦有其好處。怡和在1984年中英談判時遷冊百慕達，一則是減低政治風險，二則是避開華資的狙擊。常言道：「官字兩個口」，商人是鬥不過官的。在英治時期，滙控是半官方機構，而滙控在1992年收購Midland Bank後便遷冊至英國，在20多年後風水輪流轉，滙控反而被英國的監管機構處處限制。

既然留在英國「無着數」，倒不如遷冊至香港，納下投名狀，主動向中央投誠。早在2006年，滙控已經明言希望在內地上市。內地股市估值高昂，錢多人儍，如果能在上海集資幾百億人仔，滙控便會有本錢在內地重拳出擊，擴展業務。

依筆者愚見，滙控正在中英兩國之間遊走，看看哪一邊條件豐厚，然後再討價還價。反過來看，內地金融機構如果有滙控做盲公竹，走出去亦事半功倍。在過往30個交易天，滙控每天平均成交量為24億元，僅為大市成交的1%至2%；在內地資金「暴力式炒股」的格局下，引入這些內地股東比任何集團重組都更能改善股價表現。

分隔零售仍可講價

其三，分隔英國的零售業務其實頗為複雜，坊間初步傳出的方案是將零售業務的總部搬去伯明翰。滙控如果把零售及投資業務分隔，這不但會增加成本，投行業務的融資成本亦會上升，令整體的股東價值下降。監管機構初步的口風是兩項業務要有獨立的資產負債表、管理層及董事局。滙控已經明言，不希望失去零售業務的資本調動及派息的控制權。由於相關法例的細節尚未定下來，滙控相信尚有討價還價的空間。

滙控在英治時期能夠在香港茁壯成長，與其無孔不入的政經網絡大有關係。手段高明的大笨象遊走政商之間，當然毋須「揸支槍，去打仗」。