印尼財金政策進退維谷

在亞洲金融風暴時，印尼盾兌美元從1997年中的2500貶值至2001年的12000，一共貶值近八成。所謂一朝被蛇咬，十年怕草繩。印尼盾自2011年的高位已經貶值35%，勾起一些外國投資者的不愉快回憶。除非能扭轉滙率的弱勢，否則印尼政府要在強美元的環境下吸納外資絕不容易。

貨幣信心不足 資金外流

印尼最近試圖用行政手段支持滙價，規定國內所有交易必須以印尼盾進行。據央行統計，現時有近一成交易以美元進行，規模約為每月60億美元。在新法例下，這些交易多數會繼續用美元計價，但實質交易則以印尼盾進行。外資在1、2月時尚有淨流入，但到了3月便開始放緩，而外資持有的國債由高峰的40%稍微下降至38%。就算政府三番四次強調準備隨時捍衞滙率，而今時今日的外滙儲備亦是1997年中的5倍，惟市場信心依然不大。印尼最近5次拍賣債券，當中有4次金額都不達標。因此，印尼打算將美元國債由原先拍賣總額的兩成增加至三成。

無論是印尼華僑，抑或是在當地打滾的官員，他們有不少都會將錢存放在新加坡。據估計，新加坡有四分之一的豪宅是由印尼人持有。印尼最近亦推出稅務特赦，正是希望吸引這批外流的資金回國。

捨增長抗通脹 刮骨療傷

另外，投資者以往擔心的經常賬赤字由2013年的4.4%改善至今年第一季的1.8%，但通脹高企依然是個大問題。印尼5月的通脹高達7.15%，遠高於央行3%至5%的目標。由於打工仔在7月的回教假期普遍都會有雙糧，所以傳統上7月的通脹都會較其他月份高。如果央行不能降服通脹，要保住滙價當然不容易。問題是，印尼第一季的增長放緩至4.7%，失業率為6%，有些勞動密集的行業已經開始裁員。汽車和電單車這些大額消費在第一季按年下跌15%至20%，佔出口四成的資源業亦進入負增長。總統佐科維（Jokowi）的民望正不斷下滑，他又豈會有刮骨療傷的魄力，犧牲經濟增長來降服通脹？

印尼去年信貸增長為11%，借貸的平均融資成本高達13%，而銀行體系的存貸比率已經高達89%。由於印尼本身信用評級不高，投資者對印尼盾信心不大，有不少企業借錢都是借美元。鑑於對沖成本高，企業絕少會為美元債務對沖。在2011年中前，印尼盾基本上每年升值，這當然皆大歡喜。惟當印尼盾貶值時，企業的債務負擔便會加重。與1997年時相比，現時企業的外幣債務是當年的3倍，但當年有六成的外幣負債都屬短期（即要一年內償還），流動性問題相當嚴重。為了支持經濟增長，央行已經明示會稍為放寬貨幣政策，例如審視存貸比率、房貸成數等要求。當然，這只會令通脹問題加劇。

印尼的財金政策，正處於這個進退維谷的情況，要在推高增長和降服通脹之間二擇其一。這是相當棘手的難題。

漫談印尼之二