在過往幾年，內地股市基本上有中央的put option祝福，一旦指數下滑到某個水平，民眾開始鼓噪不安，政府便會「放水」穩住經濟；但在「權威人士」的評論文章後，這個put option含金量便大為失色。長遠而言，強調供給側改革和去槓桿當然是好事，但亦意味短期內的金融系統性風險增加。換句話說，如果以往在20000點是安全的話，現在可能要在17800點水平才穩陣。
謝清海早前稱今年為2008年海嘯後最差的一年，估算內銀的實際壞賬率逾10%，IMF估計為15.5%，中信里昂則認為高達15%至19%（即潛在損失6.9至9.1萬億元）。中央如果於2009年時出手管一下還是控制得了，現時壞賬規模太大，恐怕已藥石無靈，只能像失戀一樣用時間去治療。恒指今年預測市盈率為11倍，滬深300撇除內銀股的市盈率為16倍，MSCI中國撇除內銀股的市盈率則為14倍。現估值說不上是一個很穩固的底，最麻煩的是分析員不斷調低盈利預測，令未來6個月的市況相當難預測。
另外，中行及招行相繼打算把部分壞賬證券化打包出售。這雖然能移除壞賬，但銀行亦要提前將損失實現，把一些原本是垃圾的壞賬證券化亦不見得對投資者很吸引。因此，證券化極其量只能以小規模緩慢地進行，絕不足以扭轉大局。
舊經濟固然舉步維艱，新經濟亦不見得有多好。筆者印象中的新經濟公司是估值高但現金水平低，要不斷「撲水」進行投資。美國的非金融類別公司現時持有1.7萬億美元現金，單是五大科技股已佔5000億美元，連這些龍頭科技公司也找不到太多合適的投資機會。有調查指出，73%的矽谷創業家認為我們現正處於一個科技泡沫當中。
合適投資難尋覓
美國早前有調查顯示，47%民眾要靠借錢或變賣東西來應付區區400美元的緊急開支。除了反映美國中產生活依然困苦，亦預示銀行以外的個人貸款潛力何等強勁。
Lending Club曾經是投資者寵兒，但現股價卻僅為高峰期五分一。該公司接連出現內部監控失誤，先是出售不符合要求的貸款予機構投資者，後是行政總裁沒有披露潛在利益衝突。Lending Club起初為求增長，引入不少機構投資者承接貸款。當機構投資者開始懷疑時，增長模式便可能頓時斷絕。科技公司在追求增長以推高估值的大前提下，有多少家公司的營運模式是長遠地可持續呢？
傳統經濟無起色，新經濟的問號又愈來愈多，刻下是否現金為王才穩妥？
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