繼上星期《宏利VA GMWB》一文刊出之後，有友人認為該文寫得不夠詳細，應該再寫一篇跟進，深入解釋。坦白說，GMWB保單之繁複，資質愚鈍的筆銘足足研究了一個月才能明瞭，所以只宜深入淺出地略談一下。除非東尼前輩對上星期撰文有所回應，否則筆銘未來一年都不打算再寫宏利。
閒話過後是時侯言歸正轉。近期大市依舊蟹行，有波幅無升幅，但是沉悶並不代表沒有機會。現時淡友的主要論據為中國經濟增長放緩，一眾投資者擔心內銀股資產質素可能會因而變壞。投資者一日未能對中國經濟重拾信心，股市多半會繼續橫行。筆銘認為股市若果再升，下一浪應該輪到內銀和內房股。內銀股現時只是十一、二倍市盈率，而且長遠前景秀麗，值博率無疑較高。今日我們且看看民生銀行（1988）的中期業績及該行未來增長前景。
民生的業務偏重於企業（佔七、八成），主力集中放貸予中小企以賺取較高息差。由於中小企能夠取得資金的渠道不多，所以銀行收取的息率較高，但是風險也較大。筆銘並不否認民生的壞賬率低（0.79%），而且據聞該行是中國最先設立完善信貸評核制度的銀行之一（此點筆銘無法考證 )。不過，對於一間有不少中小企貸款的銀行能有好得令人難以置信的壞賬率，筆銘總是有點兒放心不下。 值得注意的是，該行現時有不少貸款投進地產行業及中小企。2005至2007年的大勢是國退民進，而這在2008至2010年卻變成國進民退。民企以膽博膽在好景時急速冒起，但是國企在逆景時又憑着雄厚的資本東征西討。中央一年多前在救市時下的重藥已經開始藥力不繼，加上5月的工運到現時尚未完全平息，經濟前景的不明朗有如霧裏行船，此時買內銀股應首選資產質素較佳者。
鑑於核心資本比率和信貸存款比例所限，筆銘認為民生未來的增長會放緩至一成至一成五。民生銀行於2009年11月於H股上市，當時所集資金主要用於強化資本結構，而並非用於增長。於2010年的上半年，該行在總資產增長一成四後，核心資本比率只有8.32%。以目前的經濟狀況而言，該行應當維持較高的資本比率，以防形勢逆轉。 民生的信貸存款比例已高達七成，也算頗為進取。筆銘總是覺得中型銀行由於分行數目所限，再加上民生本身也偏重於企業銀行業務，在吸納零售存款上可能較四大銀行吃虧。該行在2010年上半年息差擴闊不少，有不少低息的短期票據（discounted bills）被較高息的企業貸款取代。除非貸款利率上升，否則民生的息差要再升也不容易。
綜合上文，民生銀行未來的增長在Ｈ股上市的內銀股中並不算突出，加上資產質素並非上乘，實在欠缺亮點。若果內銀股再次起動的話，理應由資產質素較穩健的工行（1398）領頭。在牛市二期中，當經濟和股市兩者都平穩發展之際，才是中小企再次冒起之時。雖然民生估值便宜（大概八、九倍市盈率），但現時在內銀股中並非首選，應該暫時按兵不動，到牛市二期才追落後。 一言以蔽之，民生並非「帶頭大哥」，工商銀行才是。
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