買二送一 黑馬一匹

在文革十年浩劫之時，人民連做生意都有罪，隨時被紅衛兵批鬥。中國在文革後漸漸對外開放，其中光大實業更是第一批成立的國有企業之一。光大者，光明正大做生意也。早期的光大由國舅王光英主政，業務以外貿和實業投資為主，到後期才確立「向國內傾斜，向金融業傾斜」的大方向。現時光大控股（165）和光大國際（257）都有在H股上市，而筆銘今天想淺談光大控股這間金融控股公司。

光大控股由三大部份組成，有光大銀行、光大證券和光大香港，當中光銀和光證都在A股上市。光大控股本身的市值約為300億港元，而旗下持有光銀5.26%和光證33.33%股權，兩者合計市值約共280億，佔光大控股九成以上的市值。

換句話說，市場現時是「買二送一」，買光銀光證送光大香港。當然，A股和H 股尚未可套戥，所以暫時還未能 stub trade。

根正苗紅的券商

光大銀行今年8月於A股上市，所得資金主要用於改善資本比率。筆銘認為光銀是一間典型的中型銀行，無甚特別，但是光大證券和光大香港卻引起筆銘的無限遐想。中國經常强調金融安全，證券業只會有限度地對外開放，令外資的參與程度有限。長遠而言，中央是希望陪養幾家根正苗紅的證券商，外資的市佔率理應有限，因此行業內的競爭應該不會過份激烈。

光大證券是中國第十大證券商，市場佔有率3.14%，現時三分之二的收入都是經紀佣金。跟據過往歐美經驗，單依靠經紀佣金很難賺大錢，因為這是一盤價低者得的生意，不容易做好。光證的亮點是它的資產管理和包銷業務，若果管理層能夠好好把握機遇，增長潛力非常龐大。市場已經把這反映在股價上，光證2011年的預測市盈率為20倍，估值尚算合理。

筆銘認為光證的資產管理若然只做股票基金未免過於主流，而定位為另類資產管理者 ( alternative asset manager ) 則可收取較高管理費。再者，國內的資產管理生意普遍也要靠一點關係和背景，而光大的國企身份正好大派用場。另一邊廂，中國包銷業務現正處於三國鼎立的局面，由中金、中信和銀河瓜分這塊肥豬肉。說到底，金融業是一個依靠人和資本的行業，若果光證有魄力急起直追，不排除未來有機會在此分一杯羹。

另類資產管理者

雖然光大控股現時是「買二送一」，但這並不代表光大香港一文不值。光大香港的業務則由兩者組成，有私募股權基金和一間小型投資銀行。筆銘認為投資者主要擔心光大香港缺乏往績和盈利波幅較大。隨着今明兩年私募基金在各項投資中漸漸「甩身」，光大香港的潛在價值有望漸漸浮現出來，有助股價造好。

筆銘見證過不少企圖打入證券業而功敗垂成的倒子。依筆銘拙見，失敗的最主要原因都離不開時勢不合，或者資本和魄力不足。光大能成功與否，此刻實在不容易下定論，是黑馬一匹，較為適合風險胃納較大的投資者。