港交所的三步走策略

港交所（388）上周公布全年業績，當中花了不少時間講解未來的發展路向，總裁李小加提出了港交所未來的三步走策略。

第一步是定位為國際投資者和國內企業的橋樑，這一點港交所基本上已做到了。不少民企千辛萬苦也來香港上市，對香港的法律制度投下信心的一票。如果黃光裕當初只是把國美（493）在國內上市，相信現時也不能施施然在獄中打官司，所有財產可能「渣都無」。歸根究柢，國內在某些範圍依然保障不足，單單是奶粉也要來香港買已可略知一二。

第二步是發展人民幣離岸中心，幫助香港成為人民幣國際化的試點。剛才談及的第一步只是以港元為基礎，但現時國內企業已能在港發行人民幣債券，相信在不久的將來也可進行人民幣IPO。目前岸外和岸內的人民幣資金流向還是需要內地相關部門的審批，所以這一步仍須中央在政策上支持香港。建立人民幣離岸中心是雙向的，港交所也會吸引外國公司來港上市，化身為外國公司和國內投資者之間的橋樑。隨着俄鋁（486）和Prada等國際知名企業來港上市，港交所可謂已經取得初步成功。

第三步則是將本港發展為全面的金融中心。當貿易開始以人民幣結算之時，便自然會產生對人民幣遠期、利率掉期等對沖產品的需求。因此，離岸人民幣業務其實有助推動香港債市和利率及衍生產品的發展。當然，這都是未來的願景，港交所目前還在走第二步。

坊間普遍認為目前的離岸人民幣存款增長雖快，但要進行人民幣IPO似乎依然不足。因應上述的三步走策略，港交所現正籌劃人證港幣交易通（RMB Trading Support Facility），讓沒有人民幣的市場人士可以買賣人民幣產品。交易通會為買家提供人民幣，而賣出股票時交易通便將人民幣收回。整個過程其實是港幣進、港幣出，所以毋須國內監管機構審批，只須香港單方面同意。

事實上，交易通未必會帶動成交量上升，因為這只是把一部分交投量由港幣轉成人民幣。當國內投資者能夠走出去，在香港買股票之時，港交所的成交方始大升。當然，債市和利率及衍生產品這些新發展也極具潛力。

港交所有將近三分之二的收入都和成交量有關，因此短期股價是視乎成交量，而中期則要看市場的大勢和氣氛。長遠而言，人民幣的國際化對港交所是個機遇，但當中也不無風險。某程度上，深圳前海正正是中央派來的金融刺客，反映中央對香港作為單一的離岸中心並不完全放心。

在考慮應否買入港交所作為長線投資之前，首先要回答的問題，是香港和上海到底何者跑出。如果香港能夠成功發展為離岸中心，港交所便值得持有。

坊間有不少評論認為以中國之大，可以輕易地容立兩個金融中心，但筆銘則不敢苟同。金融中心向來有規模效應（economies of scale），在人民幣自由流通之後，香港和上海兩城之中必有一個倒下，這是無可避免的事。

作為香港人，我只能期望倒下的不是香港。