萬大事有央行 美元融資毋須怕

最近金融市場人心惶惶。上周三，有一間不知名的歐洲金融機構向歐洲央行借入5億美元，消息令投資者擔心歐洲銀行的美元融資情況。在此，筆者想淺析事情的前因後果。

在金融海嘯之後，歐洲不少國家財政收入大減，但如退休金等的各項負擔卻日益沉重，令市場擔憂某些國家（尤其是歐豬五國，甚至是法國）有違約危機。

影響銀行融資成本

一般而言，一個國家的財政不穩，粗略而言，對其銀行體系大致上有三種影響。

第一，銀行手上持有國家債券價格下跌，從而影響該銀行資本狀況。其二，銀行會以手持國債為抵押物，當國債價格下跌之時，抵押物的價值亦下跌。其三，當一個國家信貸評級被下調之時，該國的銀行的評級亦很大機會被下調。這三者都會影響到銀行的融資成本。

歐資行爭取美元融資

隨着全球一體化，企業的業務愈來愈國際化，歐洲銀行的外幣資產日益增加。其實歐洲銀行有不少都持有美元資產，當中有美國國債（流動性高，容易出售），亦有次按資產（較難賣出）。歐洲銀行會在美國銀行同業市場拆借美元短錢，以支撐這些年其較長的美元資產。因此，當歐債危機出現之時，美資行對歐資行起戒心，令歐資行更難拆借美元。

不過，向美國銀行同業市場拆借美元只是眾多辦法之中的一種。歐資行亦可以在歐洲銀行同業市場中拆借短錢（歐羅），然後再以貨幣基準互換（cross currency basis swap）取得美元。心水清的讀者可能會留意到美元／歐羅的一年期貨幣基準互換由幾個月前的-10點子，大幅下跌至筆者周末執筆時的-80點子。這反映出歐資行現正爭相利用上述的方法取得美元融資。

若果歐資行用上述兩種方法都拿不到美元，它們還可以直接向歐洲央行借入美元。在去年歐債危機初現之時，央行當時開放的無限量的緊急美元融資，時至今日依然生效。上周三有一間不知名的歐資行向歐洲央行借入5億美元，正正就是由此渠道。由於向央行拆借美元需要12％保證金，此渠道便較上述兩種為昂貴，可謂是歐資行借美元的最後救生水泡。

在金融海嘯之時，有些歐資銀行因為較難為美元資產融資，結果大家同時間拋售美元資產。如次按等流動性較低的資產便有賣家沒買家，被瘋狂沽售。在當時避險情緒高漲之際，銀行同業拆借市場並不能正常運作。在最高峰時，在歐洲央行的美元融資使用額為3000億美元，現時的5億相比之下簡直是小巫見大巫。

因此，有歐資行要向央行借美元，正正是反映出銀行同業拆借市場已經出現問題。若果問題惡化，這便會影響到銀行的正常運作，再從而左右經濟中信貸的流動。股市目前態度悲觀，歐洲銀行股一跌再跌，坊間亦有不少人認為金融海嘯亦將再返。筆者認為這是個典型的fat tail event，雖然出事的機會率很低（因為央行可以無限量為銀行體系提供美元），但是潛在損失極大。

不過，現在萬大事有央行。只要有無限量的美元融資供應，歐資行的美元融資成本應該升極有限，因此投資者對此毋須過分驚慌。