人口結構轉變能否左右股市 ？

人口結構對經濟的長遠增長有莫大的關係，但是其影響卻難以量化。

世界人口過去四十年翻了一番，但發達國家近年出生率偏低的情況下，未來亦再難以此速度增長。此外，在人口老化之下，處於工作年齡（約為18至65歲）的人口比例亦減低。

香港在社會自然發展下出生率減低，內地的出生率卻是在一孩政策下被人為地壓低，而在印度等新興市場出生率依然比較高，人口的平均年齡亦較低。

人口老化 開支大增

這對經濟有着雙重的負面影響，在社會上勞動人口減少的同時，經濟的創造力亦隨着年輕人愈來愈少亦會減弱。除非勞動人口的效率大升，否則便不能抵銷勞動人口減少的影響。

以內地為例，當農民大量湧向工廠之時，工業發展的生產力遠較農民耕自己的田為大，亦即是勞動人口的效率大增。又例如，當科學家有新發明時，新科技的出現能令勞動人口在不增加的情況下，生產力大升。

人口老化令勞動人口減少令稅收減少，退休人士增加令開支增加。歐美不少國家已經負債累累，醫療成本和退休福利隨着人口老化而大增，令政府百上加斤。

政府有兩個選擇：第一，瘋狂加稅和削減福利；第二，印銀紙。民選的政府一般會選擇後者，因為後者是慢慢死（通脹），前者則是立刻死（被選民踢走）。

人口結構亦會左右資產市場。一般人在20至39歲都是債仔，因為要借錢買樓；進入40至64歲則是累積資產期，盡量滾大自己的財富；踏入65歲以上便開始沽售資產以應付日常開支。

退休沽貨 套現養老

有分析指，二戰後嬰兒潮出生的一代人在90年代進入投資期，令大量資金追逐股票和其他資產，造就了當時的大牛市。這一代人現正步入退休期，逐步沽售手上的資產，這將令資產市場出現長期的熊市。持續的沽售亦為企業和政府融資增添難度，令資本的成本（cost of capital）上升。

人口結構對資產市場的影響難以確實地量化，雖然它邏輯上是存在，但是實際上卻虛無縹緲。以香港樓市為例，在戰後嬰兒潮在80年代買樓的一輩人，從資本增值而賺個盤滿砵滿，進入退休期收租也收到手軟，又有何誘因要賣樓？上述的分析雖然不無道理，但是筆者依然覺得其論述過於粗疏，實在難免令我想起「right for the wrong reasons」這一句話。