作為香港人，筆者上周三最關注的數字是葉劉有多少選委提名。與此同時，金融市場亦緊盯着一個數字，那就是歐洲央行第二輪長期再融資操作（LTRO2）的金額。表面上，LTRO1為4900億歐羅，LTRO2是5300億歐羅，兩者合共1萬億歐羅；但要留意的是，實際注入金融市場的流動性只有約5200億歐羅（LTRO1：2100億；LTRO2：3100億），這是由於LTRO取代了一部分短期的央行融資。
對銀行來說，LTRO意味着兩件事：
①銀行毋須為2012至13年年中的大量債務再融資，而原本買了銀行債券的投資者在債券到期後便會收回現金。由於歐洲企業債券在深度和闊度都及不上美國，金融機構佔市場將近一半，投資者在收回現金後又把錢投放在其他資產之上，令資產價格上升。在這情況下，銀行只是暫時把錢「泊」在國債之中，隨着自身的債券到期時，便會賣出國債，構成沽售壓力。
②銀行進行套息交易，買入國債賺取息差。在這情況下，銀行是真正地持有國債，並不會沽出，這並不會令孳息上升。
意西短債孳息或升
自從LTRO推出以來，意大利和西班牙的短期國債孳息都大降。央行的數據顯示，由2011年11月底至2012年1月底，意大利銀行增持了330億歐羅意國國債，西班牙銀行則增持了520億歐羅西國國債。意西兩國的短期國債孳息未來走向是視乎銀行如何使用LTRO的流動性。據統計，銀行計劃把LTRO近六成的額外流動性用於①，餘下近四成則用於②；因此，意西短債孳息未來可能回升，尤其是兩國的經濟增長都偏弱時。
必須留意的是，銀行對實體經濟的貸款暫時未見增加，這代表了LTRO幫助了資本市場，但對實質經濟的影響依然有待觀察。其中，歐豬國家的貸款增長較慢，而非歐豬國家的增長則稍為高一點。銀行貸款整體上並沒有增長有多個原因。在經濟面臨衰退之下，銀行當然擔心資產風險，尤其是在歐豬國家的貸款；同時，Basel III亦提高了對銀行的資本和融資結構的要求。
在資產負債表的衰退中，家庭和企業都在減債，對貸款的需求不大。
恐步QE後塵
LTRO才剛剛推行，要在此時評論其成敗似乎太早，但是筆者暫時略略傾向悲觀。
LTRO雖然解決了銀行的短期融資問題，但長期卻令它們更依賴央行，削弱市場監督銀行的力量，最終影響其自身的融資能力。這情況有如筆者剛剛工作的時候喜歡喝咖啡提神，時至今天已經要每天「上電」，喝兩大杯咖啡才能提起勁來。
美國已經先後進行兩次QE，兩次都只是短暫地提升了金融資產的價格，但並沒有從根本解決經濟問題，筆者擔心LTRO亦是如此。
趁派對仍未結束，我們就活在當下，好好享受這一輪的升市。我們要金晴火眼地盯着歐洲銀行業的貸款增長，看看資金有否流進實體經濟。
投資者宜做好心理準備，看準門口，準備隨時逃走。
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