所謂「行行出狀元」，在「債仔」中，希臘絕對是狀元。當全球所有領導人都希望她別倒下時，但她卻半點也不在乎，實在令筆者折服。
彭博早前進行一項調查，結果發現有57%投資者認為希臘將於今年退出歐羅區；目前有不少投資者堅信希臘將脫離歐羅區，他們認為希臘是一個無底深潭，在6月17日選舉後組成的新政府亦未必願意與Troika談判。希臘若果沒有歐盟「吊鹽水」，只怕踏入7月便一命嗚呼。
不過，筆者並不認為情況是如此一面倒。希臘到底是留守或脫離歐羅區，最終會是兩害取其輕，看看哪一條路成本較低。歐羅區的情況看似混亂，但是我們亦能夠做一些簡單的推測。
「脫歐」成本不菲
如果希臘脫離歐羅區，市場目前預期新的德拉馬克（希臘貨幣）將大幅貶值近五成（德國和希臘間的勞工成本相差近六成）。
一旦引入德拉馬克，希臘人民的財產不免「水瓜打狗」；為了保障自己，他們便自然會把錢調往德國。由2010年年初至今，希臘銀行存款已經下降三成。德拉馬克貶值雖然會刺激出口，但是進口亦變得昂貴，亦可能帶來通脹。
將歐羅轉換成德拉馬克的三部曲是：1.凍結資金，不准民眾把錢轉調出國；2.印製新的德拉馬克現鈔；3.放銀行假（應該只是二三天），讓銀行體系有時間調整。
對歐洲而言，希臘退出歐羅區的直接損失不菲，因為他們直接或間接持有不少希臘資產：
─歐洲央行持有550億希債，回購操作（Repo Operations）有790億，緊急流動性援助（Emergency Liquidity Assistance）有480億；另外，TARGET 2有1040億；
─歐洲銀行持有約700億希債和700億的希臘貸款；
─希臘欠歐盟援助1270億；
─希臘欠IMF 220億。
當然，上述的只是直接損失，希臘脫離歐羅區的間接成本嚴重得多。德拉馬克的大幅貶值將響起警鐘，令其他歐豬國家的民眾調走他們的銀行存款。歐盟國家有近一半出口都是賣往歐洲鄰國，所以一旦歐羅區分裂，歐洲的出口必然會大打折扣，區內的信心和消費亦理所當然地會受到打擊。這些龐大的間接成本絕對不低。
德國面臨「出招」壓力
最近，連歐羅區的核心國家（法國和荷蘭）也因為政治因素而難以保持低財赤，同時奧巴馬亦有競逐連任的壓力，令德國再難一意孤行。
如果希臘不離開歐羅區，希臘大有可能需要再做一次債務重組；不過，歐盟的直接損失絕對「有數得計」，「削髮」五成只約900億。歐羅區作為現在世界儲備貨幣之一，一旦解體其後果必然相當嚴重。因此，歐盟出招維持歐羅區的機會愈來愈大，主要招數有四：
一、央行印鈔買歐豬國債。由於央行可以印鈔，它基本上有無限的彈藥，市場不可能與之為敵。央行只須一擺姿態買歐債，歐債的孳息便會回落，央行甚至未必須要真金實銀買大量歐債。
不過，先決條件是央行要放棄它在債務上的優先地位（senior status），否則其他投資者的債券便會不斷被「次級化」（subordinated）；
二、發行共同債券，確保歐豬國家能夠融資和減低他們的融資成本；
三、為歐洲銀行提供存款保障，減低存款逃離歐豬國家的誘因；
四、最新一輪LTRO，或者在有必要時為銀行提供緊急資金（ELA）。
筆者傾向認為歐羅區不會解體，當歐盟被「逼埋牆角」時便會推出上述的招數。
有交易員預期，如果希臘退出歐羅區，歐羅可能會跌穿1.20，若歐羅區不分裂，歐羅則可企穩在1.30至1.40之間。
筆者會以歐羅為指標，當歐羅兌美元高於1.25時，股市不宜看好；當歐羅愈跌近1.20之時，歐盟「出招」的機會便愈高，此時亦正好是投資者入市的良機。
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