雞肋變雞髀 人民幣業務是「大茶飯」

離岸人民幣業務對香港銀行來說有如雞肋。食之無味是因為銀行收取人民幣存款之後，不能相應地發放貸款，而離岸債券市場規模又較細，令一大部分存款被逼撥回結算銀行，賺取丁點兒的利息（0.629% p.a.）。棄之可惜是因為不發展人民幣業務又會落後於人。

4月12日深圳公布了一份金融改革文件，允許前海發展跨境貸款。令積存在港銀行系統的人民幣有出路，先前的雞肋頓時變成雞髀。

中銀具一定抗跌力

香港的銀行以低廉的成本取得人民幣，然後再在內地貸出，這當然是「大茶飯」。筆者周末執筆時，中銀香港（2388）的股價為24.05元，較4月11日收市時已升近11%。

筆者的淺見是該股今年依然有近兩成上升空間，有近5厘股息的情況下，亦有一定的抗跌力。

要了解人民幣業務的潛力有多大，我們先來算一條婆仔數：1）離岸人民幣存款佔中銀香港總存款18%，相當於約2000億港元；2）保守估計，跨境貸款相比把存款放結算銀行能多賺3%；3）假設貸款損失撥備為30點子。

若果中銀香港把所有人民幣存款都以跨境貸款發放出去，保守估計能多賺56億元，這相當於去年稅前盈利的23%。

中國今年經濟減速，人民幣的預期升值幅度大減，令離岸人民幣存款無甚增長。話雖如此，投資不只是單單看今年，三年後的情況可能有三：1）人民幣存款可能佔中銀香港總存款的三成；2）人民幣存款的增長應該會令港幣存款減少；3）香港貸款的息差約為120至140點子，遠遜於跨境貸款。

綜合以上三點，人民幣業務在未來三年隨時能為中銀香港帶來近四成的盈利增長。中銀香港今年的預期市盈率約為13倍，估值未算昂貴，應該還有近兩成的升值空間，長遠前景亦不俗。

過去兩年，中銀香港受惠於內保外貸，10年和11年貸款增長分別為19%和14%。簡單而言，內保就是以內地人民幣存款為抵押，外貸就是於香港借港幣或美元貸款。對企業而言，內保外貸有三大好處：1）港幣／美元貸款較內地人民幣貸款息率為低；2）還款時，人民幣可能對港幣/美元升值；3）內地水緊，要拿到貸款不容易。

鑑於人民幣今年的升值預期大減，而且金管局亦收緊內保外貸，中銀香港的港幣業務今年應該只有輕微增長。在資本方面，中銀香港的核心資本比率為12.5%，巴塞爾三對該行並無大影響。當香港銀行業陷入低增長之時，中銀香港由於在人民幣業務有近三成市佔率，有望在同行中突圍而出。

最後，筆者要申報利益：筆者現持有中銀香港。