投資者必須有交易員思維

在2008年金融海嘯之時，筆者曾經拜訪過幾位西方經濟師，試圖編列出一組領先指標，捕捉重投股市的時機。諷刺的是，幾位前輩都不約而同地認為股市其實才是經濟反彈的最佳領先指標。然而，西方的法則卻不一定適用於中國，上證指數在2001至2005年一浪低於一浪，但同期國內經濟卻錄得大幅增長。

就算是富達的鎮店之寶安東尼波頓（Antony Bolton）猛龍過江來港亦水土不服，正好反映東西有別。本文希望簡短地歸納香港跟西方股市的區別，看看我們在參考西方的投資哲學之時，是否亦需要因地制宜。

本港公司股權集中

歐美近年愈來愈多積極投資者（activist investors），他們在買入部分股權後便推動公司重組（例如出售低回報業務）從中獲利。當一間公司的價值被低估，分析員一般都會在有催化點（catalyst）時才建議客戶買入。對積極投資者而言，他們自己入股就已經是催化點。西方企業一般股權較為分散，而積極投資者的湧現令市場能夠更有效率地監察上市公司。

然而，香港有為數不少的上市公司均為家族企業或有國企背景，股權相當集中，令上述策略難以奏效。當大股東坐大，小股東無權，一般投資者難以監督上市公司，令中港股市淪為圈錢之地的說法塵囂甚上。大股東較容易利用財技左右股價（例如透過上市公司高價收購自己的私人業務，又或者是沽殘股價然後在低位配股予自己），令股價可以長期低於理論上的合理值，價值投資亦於此時失效。因此，詳細分析管理層，在香港實在是遠較西方重要。

歐美市場着重盈利走勢，而這在香港當然行不通，因為新國策隨時令整個行業再洗板，太仔細的盈利預測反而浪費時間。例如電力股的煤電聯動，基建建築股，鐵路設備股等，其盈利上落只不過繫於中央的一念之間。西方落實任何政策一般都經過幾年討論，透明度高，而且政策方向普遍容易預測。

西方沒多少投資者死在政策手上，但在香港卻比比皆是，所以止蝕亦更加重要。同時，國內企業披露的資料較少，網絡審查強，資訊流通弱，令投資者不能莫視技術分析，因為圖表可以反映最貼近消息來源的人士的一舉一動。

大波幅增投資機會

另外，香港市場亦較西方更急上急落。首先，鑑於有資本管制，國際投資者若果想投資中國，其主要途徑便是買香港H股。有不少國內企業雖然市值龐大，但是H股的流通股量未必太多，一旦大量資金湧入流出，股價升跌的速度相當驚人。其次，香港有無數散戶在牛熊證市場賭大細，圖以刀仔鋸大樹，令大行有誘因在短期內人為地將指數舞高弄低。當然，波幅愈大，某程度上投資機會亦愈多。

筆者聞說投行高盛的研究部在數年前開始推出GS Sustain組合，其概念主要是在市場中尋找優質股並長期持有。不過，此舉可謂非常諷刺，因為如果客戶真的聽聽話話，投行的佣金又從何來？撇開此點不說，GS Sustain的思路未必適用於香港市場，皆因環境實在變得太快。在香港投資必須有交易員的思維，因為「上午的分析只是上午有效」。