筆聞集本星期想淺談兩個板塊，分別是內險股和地產股。
習李新班子上場，改革在即，上證在過去一個月已經先升12％（以上周五收市價計算），領先國企股指數的10％和恒指的5％。一眾內險股全部跑贏大市，國壽（2628）升16％，平保（2318）升18％，而太保（2601）和新華（1336）則升20％和25％。平保和國壽在A股2006至2007年的大牛市中均以倍數翻升，既然A股近日似乎有轉活迹象，有部分投資者的本能反應便是即時買入內險股。
A股大升固然對內險股有利，但股票以往（2006至2007）佔內險股的投資組合中超過兩成，但現時已經回落至一成。A股對內險股的影響已減弱，單單看A股走向而買賣內險股實在是略為片面。今年的保費增長和利率回升都應該對內險股有利。
在估值方面，龍頭股國壽位處內涵值兩倍，上升空間已經不大。如果想追落後，投資者可買入新華（1.5倍內涵值）短炒。
保費增長前景不樂觀
內險股在2011至2012年陷入低增長，此局面將於今年有望稍微改善。這兩年的低增長是源於監管機構收緊銀行分行賣保單的守則，及息率較高的理財產品驅逐壽險保單。自華夏銀行的理財產品風波後，銀監理應會加強對此類產品的監管，減低與內險公司的競爭。
中長期而言，內險股保費增長亦不樂觀。當之前內地的保險滲透率低之時，銷售員賣保單比較容易，能夠以量補不足。但隨着保險在中國愈來愈普遍（尤其是在沿海城市），佣金的先天限制壓抑銷售員的收入。與此同時，其他行業的薪金亦愈來愈高，從事保險銷售已經沒有以前吃香，令銷售員的數目基本上停止增長。
鑑於中國經濟去年重拾升軌，央行減息的壓力消退，五年利率掉期於去年升了86點子，至3.67％。內地債券市場年期較長的資產不多，但保單的年期卻相當長，所以資產到期需要再融資。如果利率上升，再融資時便可以增加投資回報，對內險股有利。
另一邊廂，美國國債孳息在美聯儲局會議後跳升至1.90％，因為有成員認為聯儲局應於年底前停止量寬，退市的速度明顯較市場預期快。美國12月失業率依然高踞7.8％，而這頗大可能是結構性失業，因為不少美國工業在過往十年經已遷移外地，這並非單單是量寬便能解決。
美國樓市正緩慢地復蘇，經濟恢復增長，工業使用率在11月已升至78.4％，與2005至2007年的高峰相距不遠，令通脹預期逐漸調升，資金離開國債。
樓市降溫可托高民望
與此同時，筆者並不認為息口會大升。首先，美國背負龐大債務，高利息自然加重債務壓力。其次，環球監管機構近年改變資本比率的計算方式，令金融機構更有買入國債的誘因。翻看歷史，十年美債由30到60年代都在2％至4％之間徘徊，利息持續偏低多年。
筆者暫時估算十年孳息在年中升至2.5％。地產股現時股價低於賬面值（約0.9倍），估值算是便宜，但當十年孳息升穿2.5％，投資者便應打醒十二分精神。
分析地產股中短期主要是看息口和政策，而美債孳息急升絕非好消息。在政策方面，政府必定會繼續動作多多，不停出虛招為樓市降溫以托高民望。新政府若果真的要執行所謂的政治任務，首要條件是必須有一定的民望和管治威信，而出招打擊樓市正是提高民望的方法之一。
綜觀過去數年，政府每次出招只能短暫冷卻樓市，而且經常幫倒忙。住宅印花稅令大量資金轉移炒商舖和車位，進一步推高舖租和車租。炒地產股的策略是在政府出招後買入，在市況回穩後賣出。在息口抬頭的情況下，長期持有地產股未必安全。
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