聯儲局無收水做壞規矩

美國聯儲局在剛剛的會議並無收水（嚴格來講是減慢放水，下文簡稱收水），筆者認為是不負責任，做壞規矩。

自今年的5月至6月起，聯儲局將貨幣政策與經濟數據掛鈎，而一眾經濟師便金睛火眼地盯着失業率。當時，聯儲局預期失業率將於2014年降至7％，並在2014年底或2015年頭跌穿6.5％。因此，聯儲局當時預計將於2013下半年收水，並於2014年中撤回QE（屆時的失業率應約為7％）。

同時，聯儲局只會在失業率低於6.5％和通脹高於2.5％的情況下才加息。

由數據主導貨幣政策，壞處是減低聯儲局的自由度，但好處是透明度高。當美國經濟好轉時，上述的指引能令聯儲局及時收水，防止資產泡沫及通脹過熱，這變相減低市場的通脹預期。順帶一提，數據主導貨幣政策並不罕見，但一般是跟通脹掛鈎，而並非失業率。

10月底收水機會不大

言猶在耳，聯儲局在9月的會議大大淡化數據的指標性，認為無須執着於死守7％失業率的目標「並非magic number」。同時，聯儲局又指會在失業率大幅「considerably」低於6.5％時才會加息，在短短數月內推翻了先前的指引。筆者認為聯儲局正在削弱自己的公信力，令市場頓感迷失。

此舉最大的風險是，市場認為聯儲局是「鵪鶉」，不敢收水，繼續大炒特炒推高資產價格，到真正收水時便引起市場恐慌。

貝南奇不收水的理據是美國經濟方始站穩，所以希望審視更多數據後才作收水的決定。若然如此，筆者認為10月底收水的機會不大，因為屆時新的數據根本不多，較為有可能的是12月或明年3月。

美國樓市近期銷售繼繼續回升，現時已返回2007年頭的水平，但距離2005至2006年的高峰尚有距離。鑑於美國按息已升近一厘，市場擔心這將會為樓市帶來壓力。失業率雖然回落，但有一部分是因為尋找就業率（participation rate）下降，勞工市場的情況亦非完全明朗。

坊間現時繼續推敲收水的新時間表和幅度。有評論指出，貝南奇既然在明年1月離任，便會順手將收水這個燙手山芋交給下一任，所以收水可能會延期至明年3月。亦有評論認為就算聯儲局延遲收水，收水時的速度亦可能較先前預期為快。

依筆者淺見，在指引模糊及反覆的情況下，任何推測的準確度皆不高。若然投資者簡單地將暫緩收水視為好消息而大舉入市，實在並非穩健的做法，9月的聯儲局會議不應是現時入市的理據之一。