1月份環球股市回調，新興市場復見疲態。美股標普500指數於1月跌了3.6%，Euro Stoxx 50跌2.8%，而上證則跌3.9%。恒指在中美股市皆下調之際，又豈會有升幅？不過，太陽底下無新事，內地信託產品的潛在危機及經濟增幅放緩並不是什麼新鮮事。內地於去年年中放水，效力此時漸漸消退，滙豐PMI由12月的50.5降至1月的49.5，都並不令人意外。現在最大的不明朗因素，反而是中國以外的新興市場。
在過去兩個月，土耳其及南非貨幣兌美元滙率已經分別下跌11%和9%，跌幅之大令人側目。當中，這兩國今年的貿易赤字高達GDP的7%和6%，足見滙率下調的迫切性。
過去幾年，歐美各國疲弱的經濟令新興市場出口受挫，但同時內部需求的增長又令進口上升，推高貿易赤字。與此同時，發達國家的寬鬆貨幣政策令大量熱錢流入，刺激信貸增長，令通脹升溫。土耳其及南非的通脹經已升至7%和5%。
新興市場的央行現正和市場博弈。印尼央行去年下半年狠下心腸加息175點子，令滙率穩定下來。
土耳其上周亦把隔夜貸款息率由7.75%加至12.5%。這些央行都向市場發出一個明確的訊息，就是在必要時他們會保穩定、棄增長。
股市借勢調整正常
如果加息不夠狠，市場的信心穩定不下來，便後果堪虞。冰封三尺非一日之寒，新興市場的股市和滙率回調，是反映了過往幾年積累下來的問題，而聯儲局退市只不過是觸發點，令新興市場不能再輕易地靠外來資金平衡貿易賬，迫着他們提早解決問題。積累了幾年的問題並非一時三刻能解決，因此，這次新興市場的調整應該會是L形，而不是V形反彈。
同時，不同的新興市場亦各有差異，例如印尼的調整可能已經大致完成，但土耳其和南非則仍有下調空間。一旦貿易賬持續赤字，該國的股市恐怕難以重拾升幅。
滙率下調可以平衡貿易賬，加息能夠勒着通脹和經濟增幅。但另一個不明朗因素便是政局，例如印尼和土耳其今年都有大選，如果新選出來的領導人並沒有長遠解決經濟失衡的政策，市場恐怕又將再次波動不休。
新興市場的動盪對美國的影響理應有限，因為動盪反而令資金回流美國，而事實上，美國10年國債的孳息經已重返2.66厘。美國出口至新興市場的產品佔整體經濟的比例有限。
新興市場增長放緩亦有助石油及資源價格下調，這亦對美國有利。就算當年亞洲金融風暴，亦不見得對美國有重大打擊。筆者認為，美股1月回軟並非新興市場的緣故。美股去年升近三成，而最近美國的經濟數據回軟，經濟的庫存量增加，股市借勢調整是正常的。
美國企業過去亦有發債並回購股票，但這在聯儲局退市的情況下相信亦將減少。
既然新興市場的動盪對美股理應影響不大，而中國的負面因素經已人所共知，我們未必因此要對港股看得太淡。
再者，新興市場的動盪今年亦將愈來愈country specific，其影響未必持續擴散至全球股市。對於港股，筆者依然審慎樂觀。
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