從中蘇經驗看利率市場化

自由定價是市場經濟的基石，因為價格能令市場的各個參與者在謀求私利的同時，間接促使經濟更有效地運作。目前內地金融業要闖的「價格關」便是利率。在此關口，我覺得六四前的歷史和蘇俄的經驗都有一定參考價值──在時機未成熟時闖關，隨時車毀人亡。
六四前夕的中國
內地上世紀80年代的經濟政策有大部分時間都是鄧小平和陳雲之間的角力，前者認為開放價格是建立市場經濟的關鍵，這是必須走的一步棋，就算價格高企亦只是暫時性，因為高價最終會衍生出新供應，既然開放價格是早晚都要走的路，長痛不如短痛。陳雲則是保守派，認為開放價格活化市場未嘗不可，但當通脹達致警戒線時便要實施宏觀調控，以緊縮政策「降服」通脹。回看當年，實情應該在兩者之間，因為價格改革得太慢會帶來貪腐問題，民眾生活水平提升得太慢又會威脅中共的政權。
中央在1988年初開放了數項主要食品的價格，物價立即應聲而起，令民眾相當恐慌，爭相搶購商品。在時機上，當時很多商品已經供不應求，開放價格正好誘發了物價暴漲的危機。在1988年底，中央停止調整價格，並對銀行信貸進行嚴格控制，令經濟硬着陸。
換句話說，六四在某程度上是鄧小平開放價格過急的後果。朱鎔基吸收了鄧小平的教訓，在90年代前半段先以緊縮政策降服了通脹，然後才在後半段開放價格。價格闖關必須在供應充裕、調升壓力不大時進行，這才能把混亂減至最低。
休克療法只合小國
除了中國以外，蘇聯在聽取了一些經濟學家的意見後，於1991年實行「休克療法」，嘗試一步到位地開放價格，但事實證明這只是書生愚見。首先，一個龐大的國家不能輕用休克療法，因為一旦過渡期間出亂子，政府根本沒有足夠人手收拾這麼大的爛攤子，如果是小國寡民則尚有成功的機會；其二，亦是我認為更重要的一點，就是開放價格從來都不是一朝一夕的事，市場要靠參與者釐訂價格，背後是需要相應的環境體制、法律和營商人才，並非單單是去除價格管制便能立刻衍生一個市場出來。
當前中國金融市場要開放最重要的價格便是利率。觀乎其他國家的經驗，利率市場化的最大風險是誘發信貸泡沫。內地中小企尤其「缺水」，而開放利率卻正好讓銀行在「尋息」過程中把信貸導引到它們手上，所以泡沫風險不大。目前內地經濟只有輕微通縮，增長動力不強，所以利率上升的壓力不大，現在不失為「闖關」好時機。在經歷了去年的錢荒後，銀監開放銀行業，讓民間資本辦銀行，推動銀行業更嚴謹地按風險釐訂利率。利率改革開始時機成熟，市場參與者釐訂風險較以往有經驗，唯一欠的便是環境體制的東風，而這便是存款保障。
按此看來，利率市場化這個「高風險手術」在未來一兩年絕對有可能落實，並改善經濟的長遠生產力。