內地有研究報告認為內地A股火熱，是「文景之下，必有牛市」，其立論既獨特又有娛樂性。過了萬聖節，A股方始出來嚇大家一跳；內地股市的火熱與香港的上落市相映成趣，正好反映出國內和國際資金的差異。傳統的教科書認為股市是反映經濟的狀況，不過，我反而覺得A股升不是反映內地經濟強，而是反映經濟弱。下文將從實體經濟、資本市場和借鑑今三個角度，淺談A股的升勢。
從經濟的角度而言，內地11月的經濟數據失色：發電量按年僅升0.6%、1.4%的CPI升幅為五年來最低、PPI按年跌2.7%，幾乎沒有任何一項數據能讓人鼓舞。就算股市是領先指標，經濟數據是滯後指標，滙豐的11月PMI亦僅為50.3，而減息的影響相信亦有限。習李改革雖然能提升效率，亦將是一個漫長的過程，股市反映這些利好消息理應需時。大興土木搞基建亦受制於邊際生產力遞減定律，所以經濟暫時實在並無大幅擴張的勢頭。換句話說，單單以經濟狀況似乎難以解釋目前股市的表現。
實業倘興旺 毋須炒股票
從市場的角度而言，A股這次的升市由估值低殘的金融股帶動。金融股的升幅是大市的兩倍，但跟消費有關的股份卻表現平平，升市並不算全面。另外，A股龐大的交投量主要靠孖展推動，而這是不能長久持續的。內地最近數月樓價回軟，信託和理財產品的息率亦相繼回落，民眾調高股票的投資比重相當合邏輯。金融股估值低，安全系數高，有資金追捧合情合理。當這些大盤股被炒起，指數節節上升，散戶便一窩蜂入市。股市主要是因為資金推動而上揚，背後企業的經營環境卻不見得有重大的改善。如果資金炒高了股市，這將是中央減持國企股份的良機，順勢加快私有化，借民營資金提高經濟的生產力。
如果實業興旺，民眾又何須炒股票？香港在五六十年代除了1961年較好之外，整體上股市表現都差強人意。除了成交量增長不甚明顯，連上市的新企業亦不多。在香港經濟急速成長，工業發展如火如荼之際，股市基本上未能成功幫助企業融資，股市和實體經濟可謂長時間脫節。其實，當時製造業的資本門檻低，各項成本都不高，所以大量的資金把握機會走了進去。在經濟真正興旺時，資金反而沒有流進股市，而是在實體經濟打滾。內地現時的問題是實體經濟沒有太多範疇值得投資，民眾便「被炒股」。A股的升市會不會倒過來，是一個語重心長的警號？
最後，我希望用本報這個專欄做一件私事。摩根在給兒子的家書中曾經這樣說：「結婚是一生人最重大的投資……一旦婚姻投資得當，你的事業也將隨之迅速達到高峰；假如把婚姻視為兒戲，草率地決定，那麼隨之而來的懲罰將是離婚，精神痛苦，存款金額的銳減。」我沒有成就，沒有才華，沒有家底，更加沒有樣貌身材；我承蒙你厚愛，只能以赤子之心，無條件地愛着你作報償。我知道你有看我的專欄，既然王祖藍在電視上求婚，我亦不甘後人，乾脆在專欄裏求婚：晞雯，你願意和我相濡以沫，共諧連理，成為我一生最重大的投資嗎？
從經濟的角度而言，內地11月的經濟數據失色：發電量按年僅升0.6%、1.4%的CPI升幅為五年來最低、PPI按年跌2.7%，幾乎沒有任何一項數據能讓人鼓舞。就算股市是領先指標，經濟數據是滯後指標，滙豐的11月PMI亦僅為50.3，而減息的影響相信亦有限。習李改革雖然能提升效率，亦將是一個漫長的過程，股市反映這些利好消息理應需時。大興土木搞基建亦受制於邊際生產力遞減定律，所以經濟暫時實在並無大幅擴張的勢頭。換句話說，單單以經濟狀況似乎難以解釋目前股市的表現。
實業倘興旺 毋須炒股票
從市場的角度而言，A股這次的升市由估值低殘的金融股帶動。金融股的升幅是大市的兩倍，但跟消費有關的股份卻表現平平，升市並不算全面。另外，A股龐大的交投量主要靠孖展推動，而這是不能長久持續的。內地最近數月樓價回軟，信託和理財產品的息率亦相繼回落，民眾調高股票的投資比重相當合邏輯。金融股估值低，安全系數高，有資金追捧合情合理。當這些大盤股被炒起，指數節節上升，散戶便一窩蜂入市。股市主要是因為資金推動而上揚，背後企業的經營環境卻不見得有重大的改善。如果資金炒高了股市，這將是中央減持國企股份的良機，順勢加快私有化，借民營資金提高經濟的生產力。
如果實業興旺，民眾又何須炒股票？香港在五六十年代除了1961年較好之外，整體上股市表現都差強人意。除了成交量增長不甚明顯，連上市的新企業亦不多。在香港經濟急速成長，工業發展如火如荼之際，股市基本上未能成功幫助企業融資，股市和實體經濟可謂長時間脫節。其實，當時製造業的資本門檻低，各項成本都不高，所以大量的資金把握機會走了進去。在經濟真正興旺時，資金反而沒有流進股市，而是在實體經濟打滾。內地現時的問題是實體經濟沒有太多範疇值得投資，民眾便「被炒股」。A股的升市會不會倒過來，是一個語重心長的警號？
最後，我希望用本報這個專欄做一件私事。摩根在給兒子的家書中曾經這樣說：「結婚是一生人最重大的投資……一旦婚姻投資得當，你的事業也將隨之迅速達到高峰；假如把婚姻視為兒戲，草率地決定，那麼隨之而來的懲罰將是離婚，精神痛苦，存款金額的銳減。」我沒有成就，沒有才華，沒有家底，更加沒有樣貌身材；我承蒙你厚愛，只能以赤子之心，無條件地愛着你作報償。我知道你有看我的專欄，既然王祖藍在電視上求婚，我亦不甘後人，乾脆在專欄裏求婚：晞雯，你願意和我相濡以沫，共諧連理，成為我一生最重大的投資嗎？
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