QE非解決通縮靈丹妙藥

一如所料，歐洲央行上星期正式啟動QE，並將每月買入600億歐羅債券，最少維持一年半（至2016年9月）。這次QE金額略高於市場預期，並且無確實的完結日期，力圖將通脹推至2%的中期目標。另一方面，央行只按各國的資本比例買債，而且只分擔兩成潛在損失，在結構上有些先天上的弱點。平衡上述兩點，整體上這次QE依然是好消息。問題是，大家講QE已經講到口水幹，但通脹預期仍然拾級而下，這反映歐洲央行的公信力是「有限公司」。
QE最大的作用是在金融體系快將近倒下時注入大量流動性，免去系統性崩潰的危機。這在2008至2009年相當有用，但QE畢竟並非萬能。如果經濟基本上已經在復元當中，屆時進行QE只能加快復蘇的步伐。但如果想以QE力挽狂瀾，扭轉經濟走勢，則未免有點困難。
視乎能否推動M2上升
環顧過往其他央行的經驗，QE成功與否主要視乎央行能否以此推動M2上升，將經濟由通縮中拉出來，而要M2升的先決條件則視乎家庭及企業對貸款的需求，以及銀行的放貸能力。歐洲的金融市場不及美國發達，銀行依然是融資的主要管道，所以上述兩點更為重要。
由於歐洲的經濟方始回穩，家庭及企業理應不會大幅增加負債。有幾點是值得留意的：
1. 歐洲2014年的GDP增長約為1%，個人收入的增長依然很低。
2. 失業率11.5%，國與國的差別較大，德國僅為6.5%，意大利及西班牙則高達13.4%和23.7%。
3. 樓價在2012至2013年下跌，在2014年回穩，連西班牙這個重災區亦開始見底。
4. 家庭負債為可支配收入一倍，略較美國低。
5. PMI在1月升至52.2（12月為51.4）。
歐洲經濟前景堪憂
另外，銀行的資產負債表漸漸開始修復過來，但是要大規模放貸依然有難度：
1. 歐洲銀行的資產相對權益由2007的18倍跌至13倍，而監管上的新限制，也令銀行難以增加槓桿。
2. 在10月的央行資產質素及資本壓力測試當中，銀行的資本缺口為90億歐羅（主要是意大利及希臘），整體上不算高。
3. 銀行業的貸款對存款比例依然略高（約100%，當中法國及意大利較高）。
4. 低息環境令息差收窄，減低銀行放貸的誘因。對西班牙和意大利等銀行而言，QE有助減低融資成本，所以對息差的負面影響相對較低。
由此可見，要推高M2實在不容易，QE並非解決通縮的靈丹妙藥。
歐洲失業率高達11%，足見其產能是如何過剩，而且各國過往幾年的政策亦未能成功推動增長。歐洲前景堪憂，幾乎是可以肯定的。