由2014年12月至今，分析員把MSCI中國的盈利預測下調了21%。筆者屢次強調中港股市的盈利增長前景暗淡，企業的槓桿大增而股本回報則不斷下跌。
內地現時試圖用三道板斧穩住經濟：（1）放鬆房貸推高樓市，誘使發展商加速建房，消化過剩的產能；（2）增加政府開支；（3）開放債市讓外資進場，減低融資成本。短期內，這些措施再加上略為寬鬆的貨幣政策，的確能夠穩住經濟，令股市暫時在二萬點左右企穩。
不過，技窮已是路人皆見，以增加債務來應付債務危機只會令長遠問題更大，因此不宜過分進取。筆者的建議是現時股票和現金各持一半，以便進可攻退可守。
在這種環境下，筆者認為中移動（00941）是有一定的吸引力。中移動的4G客戶基本上是以每半年增加1億的幅度增長（在1月時有3.3億），開始走出先前ARPU不斷下滑的困境，盈利重拾增長動力。隨着互聯網這麼普及，現時在內地生活已經離不開手機，人均數據用量每年都大增。內地的智能手機售價便宜，令愈來愈多人由2G升級至3G及4G。這個大趨勢不太會受經濟放緩影響，因此中移動的盈利非常穩陣。另外，中移動的資產負債表上有大量現金，而投資4G的資本開支過了高峰期，因此未來幾年的現金流（free cash flow）亦會不斷上升。中移動的市盈率約為10倍，而股息率則為3.8%，估值合理。它收購鐵通及把資產轉移至鐵塔，基本上不會左右估值。
滙控（00005）公布業績，坊間反應普遍負面，但筆者則認為問題不大，問題是先前投資者的預期過高。滙控的一級核心資本比率為11.9%，而在出售巴西業務後便會提升至12.6%。滙控股票疲弱基本上是盈利問題（尤其是收入的增幅），而它的資產負債表則相當穩健。
中移動滙控是不錯選擇
筆者以往屢次提到滙控的貸款損失撥備不足， 而鑑於油價及商品價格在第4季大跌，撥備升至16億美元不應令投資者意外。渣打（02888）的油氣及商品貸款在金額上與滙控相若，但滙控的風險加權資產卻是渣打的3倍以上。筆者認為滙控的風險管理還是做得不錯的。筆者預期滙控今年的收入約為600億美元，成本400億美元，撥備50億元，其他收入20億美元，即稅前盈利170億美元，相當於每股盈利4.6港元。
同樣地，剛公布業績的渣打，最大隱憂是收入按年下跌15%至154億美元，而這主要是受美元強勢，業務增長動力不足及出售業務所致。如果再仔細看每一季的收入，渣打去年的收入由第1季的44億美元下跌至第4季的33億美元。筆者預測渣打今年的收入約為160億美元，開支100億美元，貸款撥備20億美元，亦即是稅前盈利20億美元左右，這僅僅是2014年時的一半。渣打的市賬率雖然僅為0.4倍，但如果股本回報一直縮，這便可能成為價值陷阱。如果渣打要達到10%的股本回報率，並再假設成本不變，渣打便要將收入推高約三成。在利息維持在低水平的情況下，收入增長倍加困難。渣打在供股後的核心一級資本比率為12.6%，足以應付經濟衰退的風險。
在目前的市況下，持有滙控及中移動兩隻股票都是不錯的選擇。整體上最好還是股票現金各一半，以便進可攻退可守。
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