金磚四國各有難念的經

中國於金融海嘯時以信貸刺激經濟，結果在2009/10年一支獨秀。時至今日，以信貸作為經濟引擎的後遺症陸續浮現。

筆者粗略地算算賬：內銀有13萬億元（人民幣．下同）理財產品，地方平台貸款為十餘萬億元，而又有10萬億元企業貸款被內銀巧妙地入賬為銀行同業貸款，三者合共約35萬億元（即5.8萬億美元），這簡直是天文數字！

中國金融改革需時

在經歷四次QE後，美國聯儲局的資產由金融海嘯前的0.7萬億美元增加至現時的3.4萬億美元，但其增幅亦不過是5.8萬億美元的一半，足見中國的信貸泡沫是何等厲害！

金融國十條雖然合情合理，但金融改革需時，並非一時三刻所能完成。一看見中央要動用中宣部禁止媒體報道銀行的錢荒，便知道中國的資本市場有多少斤兩。又例如內地的信用評級機構仍然把鐵路部評為AAA級，而債市是為國家運作，而並非真正由市場定價。

中國的公共設施和福利一般，在經濟發展的同時，財富分配不均（非正式統計為0.61），民眾心裏相當不爽（跟巴西相似），而商人的利益亦不被保障（跟俄國相似）。

中國5月用電量按年僅增長5%（4月為6.8%），而當下半年信貸再收緊時，用電量增長隨時再跌到3%至4%。順帶一提，安倍經濟學雷聲大雨點小，日本由於本土資源不多，日圓貶值不利進口，令筆者懷疑以貶值刺激經濟的效用是否被誇大，而實質的結構性改革難度高，需時長。如果中國和日本同時放緩，則亞洲前景堪憂。

印度基建依然簡陋

印度的經濟增長下調到5%至6%，幅度為金磚四國中最大。印度現正面臨的問題是美元轉強，美息抽升，資金從新興市場撤走。印度的貿赤高達GDP的8%至10%，而該國是靠外資流入支撐住，一旦資金外流盧比將會繼續貶值（由4月底至今兌美元已經貶值12%）。印度的通脹約為5%，如果盧比再貶值，通脹的壓力將會加強，逼使央行加息。

至於內部方面，印度今年預測的財赤為GDP的5%，但由於2014年是大選年，政府勢將難以減低公共設施方面的開支。與此同時，政府的負債將近GDP的60%，要大灑金錢投資並不容易。印度的基建依然相當簡陋，例如不少地區依然缺電，工廠就算有電力供應亦經常斷電。該國無論是教育或醫療等公共服務都嚴重短缺，以致有不少草根階層都只能在草根打滾。在這方面印度依然有很遠的路要走。

縱觀金磚四國，巴西動亂，俄羅斯營商環境差，中國步入信貸寒冬，印度面臨外資撤走的風險。新興國家就好比一艘帆船，但帆的角度被鎖死；當風向剛好配合時，船便能奔行如飛；但當風向轉向，船員便須慢慢調整帆的方向，而這種調整往往相當費時和費力。可以肯定的是，新興市場的發展過程不會一帆風順。

金磚四國 金光不再．二之二．完（二之一刊7月10日）