自從市場盛傳越秀集團有意收購創興銀行（1111）後，香港銀行股又再成為投資者的焦點。在內地去槓桿的大環境下，防守性較強的港銀股今年跑贏內銀股，恒生（011）及中銀香港（2388）分別升6%和3%，而建行（939）及工行（1398）則跌4%和3%。現時分析港銀股主要是看三大因素：資產質素、息差和收購合併。
香港樓市轉弱，企業負債較過往數年高，而中港經濟增長卻在放緩，這勢將令信貸成本上升。港銀去年的信貸成本僅為13點子，屬偏低水平，筆者認為長遠而言20點子至30點子較為合理。樓市雖然可能暫時見頂，但近年內房頻頻在香港投地，樓市下跌時政府更可以撤回「辣招」及減少賣地，令樓價難以回調超過三成以上。
金管局在過往幾年收緊按揭成數，樓價跌三成對銀行並無大影響。金管局亦於今年2月將新按揭的最低風險比重定為15%（先前約為7%），間接限制按揭增長。在企業方面，香港企業的負債問題不大，而恒生及中銀各自有22%及30%的貸款是於香港以外。內地國企負債高，但在某程度上有國家在背後撐腰，壞賬未必會很嚴重。因此，風險較高的實質上主要是內地民企。
淨息差的走向則較為複雜。一方面，利息回升一般有助利息差擴闊，因為債券的投資回報有望提升。同時，港銀在去年亦整體上調高貸款利率。另一方面，港銀的債券投資的年期約為2至5年，但美國現時主要是長息升，港銀受惠可能不大。再者，近年內地銀行南下打入香港市場令競爭加劇，美聯儲退市可能推高融資成本，相信都會令息差受窄。因此，息差應該只會微升，大致上抵消信貸成本上揚。換句話說，港銀的盈利增幅有限，而恒生和中銀今年的預測市盈率分別為10.5和12.2倍，處於合理水平。
港銀的流動性充裕，港幣和外幣的存貸比率為82%和56%（整體為69%）。如果美國退市，最壞的情況是港銀存款減少10%至15%，這未至於會引起流動性危機，但會抽高同業拆息，壓低息差。
創興潛在升幅不大
在資本方面，恒生今年半年的核心一級資本比率為13.6%，而中銀去年年底則為12.3%，並不至於會出現系統性風險。
在收購合併方面，創興銀行在競爭激烈的環境下成為雞肋，今年上半年的股本回報僅為7.4%，淨息差為1.19%，如果賣盤亦是合情合理。創興現時的股值為1.5倍市賬率，而市盈率則是20倍以上，潛在升幅已經不大。永亨（302）和東亞（023）股權較為分散，令收購的難度增加。
相反，大新銀行（2356）由大新金融（440）持股75%，現時市賬率為0.8倍（10倍市盈率），核心資本為10%（供股機會不大），在港銀股當中值博率相對較高。不過，大新銀行亦有可能幾年也等不到買家（尤其當整個行業暫時並無增長）。
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